文/曲奇

　　来源：略大参考（ID：hyzibenlun）

　　5 月 19 日，B站发布了 2020 年一季报。

　　报告期内，B站实现营收 23.16 亿元（人民币，下同），同比增长 69%，高于市场预期的 21.88 亿。一季度，B站的月活跃用户数（MAU）达到 1.724 亿，同比增长 71%，月付费用户数 1340 万，同比增长 134%，货币化率进一步提升。

　　然而，随着营收和用户数的增长，亏损也在扩大。2020 年一季度，B站净亏损 5.39 亿，同比扩大 175%。

　　市场对超预期的营收颇为买单，发布财报后的首个交易日，B站股价大涨 4.63%，报 35.22 美元，市值 122.19 亿美元。

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　　破圈见成效？

　　2019 年下半年B站频频释放“出圈”信号后，B站开始不断扩展自己的边界。过去更重视留存数据的B站，于 2019 年底成立单独的增长部门，增长是B站 2020 和 2021 年的重点。无论是赞誉满满的跨年晚会，还是充满争议的《后浪》宣传片，都是B站破圈走向大众的一环。

　　近期，为了吸引新用户，B站推出“邀萌新赚红包”活动，类似拼多多、快手、抖音一样的红包裂变撒钱模式，与过往B站小众、独特的社区文化并不相符，B站在用户增长上略显激进。但从效果来看，B站确实成功了。

　　2020 年一季末，B站的 MAU 为 1.724 亿，同比增长 71%，环比净增量超 4200 万。距离 2020 年 MAU 要达到 1.8 亿的目标，只差 760 万。71% 的同比增速为 2017 年 Q3 以来新高，4200 万的单季度增长量也是历史最高。

　　B 站的“会员”或许已经注意到了，“会员”身份近期发生了一些改变。在B站 APP6.0 版本中，B站取消了对非大会员用户的“正式会员”称号，而是改称为“转正用户”，用以区别付费大会员和普通用户。

　　2020 年一季度，B站月平均付费用户为 1340 万，同比增长 134%。和上一季度相比，净增长 460 万，同样是历史最佳增长数据。而且B站的付费用户数对月活跃用户的转化率一直在提升，2020 年一季度达到了 7.8%，2019 年 Q4 为 6.8%。

　　一季度，B站的社区活跃度有所回升，用户日均使用时长 87 分钟，2019 年整体是波动式下降，四个季度分别为 81 分钟、78 分钟、83 分钟和 77 分钟。

　　B 站社区文化的构成离不开 UP 主，一季度，B站月均活跃 UP 主数量 180 万，同比增长 146%，环比净增 80 万；月均投稿量达 490 万，同比增长 138％。罗翔、半佛仙人等法律、财经 UP 主的出现，丰富了B站的内容生态品类，进一步增强了B站在社会主流文化圈层的辐射能力。

　　优质的内容供给和扎实的内容生态，B站品牌影响力的扩大和积极地获取用户，陈睿将用户高速增长的原因归结于以上两点。 

　　外界一直担心的是，B站主动出圈，是否会导致原有的社区氛围变得越来越差，进而失去B站的特色。从一季度的用户使用时长和 UP 主活跃度看，出圈没有降低B站的用户粘性，反而让社区变得更加活跃。

　　不过需要注意的是，2020 年一季度，“宅经济”火热，游戏和视频等行业是疫情中的受益者，延长的假期对用户增长和用户活跃起到了加速作用。与B站同天发布财报的爱奇艺，一季度会员净增长 1200 万，为 2018 年 Q4 以来最高。用户高增长是突发事件下的行业共性，B站用户增长的考验是，生产生活恢复正常后用户的留存率。

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　　B站增收不增利

　　看完用户数据，再看B站的营收情况。

　　或许是体量提高的原因，B站一季度的营收增速相较前两个季度略有下滑。

　　2020 年一季度，B站总营收 23.16 亿，同比增长 68.6%，前两个季度的增速分别为 72.3% 和 73.7%。连续三个季度营收增速维持在 60% 高位，B站营收能力确实不俗。

　　游戏业务依旧是B站第一大收入来源，2020 年一季度，游戏业务收入 11.51 亿，同比增长 32%，为 2018 年 Q3 以来最高增速。B站的主力游戏还是《FGO》，曾经《FGO》对B站的营收贡献超过七成，为了降低《FGO》波动对B站的影响，上市后的B站一直希望降低游戏占比，让业务变得多元化。2019 年 Q4，游戏业务占比首次低于 50%，为 43.4%。一季度宅经济让游戏收入高速增长，在总营收中占比回升到 49.7%，。

　　4 月 17 日，《公主连结》上线公测，该游戏在 IOS 端半个月内创造了近 1.4 亿的流水，前两周总流水预估在 4 亿左右。B站作为该游戏的运营主体，《公主连结》极有可能推动 Q2 游戏业务的业绩，但能否成为像《FGO》一样的爆款且具有持续性，目前无法确定。

　　B 站另一个重要的收入来源是增值服务（过去为“直播与增值服务”），占比由上季度 28.4% 升至 34.3%。2020 年一季度，增值服务收入 7.94 亿，同比增长 172%，财报中提到大会员和直播服务的付费人数增加，带动了增值服务增长。

　　直播业务的同比增速，从 2018 年 Q3 的 292% 一路降至 2019 年 Q3 的 167%，最近两个季度才回升，而这是在签约冯提莫、8 亿买下《英雄联盟》3 年独家直播权后出现的。

　　陈睿曾说“B站的直播不是一个对外竞争型的业务，是B站内容生态的一个自然延伸，是一个内生型的业务。”但显然增值业务还需要靠外部因素推它一把。

　　报告期内，广告业务收入 2.14 亿，同比增长 91%，电商业务收入 1.57 亿，同比增长 64%。广告业务和电商业务的收入占比均跌落至 10% 以下。

　　营收和用户增长都不错，但是B站的亏损在扩大。2020 年一季度，B站净亏损 5.39 亿，同比扩大 175%，Non-GAAP 口径下，B站亏损 4.75 亿元，同比扩大 226%。成立十一年，亏损十一年，目前还看不到B站盈利的迹象。

　　成本端，2020 年一季度收入成本 17.85 亿，同比增长 51%，低于 69% 的营收增速，这使得公司毛利率从去年同期的 14% 增长至了 23%，增长了 9 个百分点。

　　居高不下的销售费用是B站亏损扩大的主因，2020 年一季度，B站销售费用为 6.06 亿，同比暴涨 234%。B站 CFO 樊欣表示，跟 2019 年 Q4 相比，营销费用的增长主要是渠道推广和品牌活动，诸如跨年晚会一样的品牌活动，会持续投入。

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　　B站的故事

　　陈睿去年接受采访时说，“B 站所在的行业太残酷了，长期来看，在中国低于 100 亿美金这个体量的内容平台都将被淘汰。”

　　一年过去，陈睿不需要再担心B站的市值。2020 年至今，B站股价涨幅 75%，目前市值 114 亿美元。爱奇艺目前市值 123 亿美元，B站和爱奇艺的市值越来越接近了。

　　市场对B站和爱奇艺似乎有不同的估值逻辑，同一天公布财报，都是会员大涨、营收上涨、亏损扩大，财报发布后B站股价大涨 4.63%，爱奇艺股价却下跌 3.66%。

　　B 站作为一家视频内容社区，最初却将自己的竞争对手定位成 YY 和陌陌，而不是爱奇艺，这或许是因为视频平台的故事太难讲。

　　爱奇艺的长视频故事，是通过优质内容吸引用户，利用会员付费和广告收入变现。长视频平台的亏损主要是内容成本投入过多，停止投入将面临竞争劣势，走不出困境，爱奇艺至今没盈利。

　　B 站讲的故事是，有良好的社区文化和用户粘性、不断增长的用户生成内容，让其有变现优势。不过，B站也未能盈利。而B站最近一段时间，先后购买了《哈利波特》系列、《魔戒》系列、《蝙蝠侠》、《大侦探福尔摩斯》的版权，内容储备上投入增大。适当买版权丰富平台内容有利于社区良性发展，但如果投入过多，可能会走进死循环。

　　直播是B站的新故事，但根据艾瑞咨询测算，2019 年国内游戏直播和秀场直播的总规模约 1000 亿，其中秀场直播占比 83%、游戏直播占比 17%。YY 和陌陌主攻秀场直播，虎牙和斗鱼主攻游戏直播。而快手在秀场直播、游戏直播、电商直播等各个领域全面开花，堪称巨无霸。根据艾瑞咨询数据，2019 年前三季度，B站在直播领域的市占率仅有1%，竞争更为惨烈。

　　目前，市场看好B站的潜力，4 月 9 日，B站宣布获得索尼 4 亿美元的战略投资，继腾讯、阿里之后，B站又多了一位重量级合作伙伴。B站可以利用索尼庞大的内容库在动画、游戏、音乐、影视等多方面满足用户需求，更可以巩固《FGO》的合作。

　　资本是讲究效率的，B站上市后，对变现的渴望明显变得急切，没有企业靠潜力就能生存下去，B站的商业化之旅才刚刚开始。B站引以为傲的社区文化，会在商业化的路上变质吗？