本文来自于投中网（ID：China-Venture），作者为陶辉东

　　近日，美国上市的主要 PE 机构黑石、凯雷、KKR 等陆续披露了 2020 年一季度财报。从财报数据来看，这些全世界规模最大的 PE 们，已陷入自 2008 年金融危机以来最严重的亏损。

　　由于投资损失高达 36.8 亿美元，KKR 在 2020 年一季度净亏 42.6 亿美元，创下了 KKR 自 2009 年上市以来最差的单季度业绩。要知道 2019 年全年 KKR 的净利润不过 46 亿美元。

　　黑石情况略好，一季度亏损 26 亿美元，这是自 2011 年以来黑石的首次亏损。在金融危机爆发的 2008 年，黑石也不过亏损了 11.6 亿美元。

　　此外，阿波罗全球资管、凯雷等美国上市 PE，也录得了金额庞大的亏损，总收入、净利润、投资收益等各项指标没有一个是正数。其中，四大 PE 投资收益合计亏损 109.9 亿美元（超 700 亿人民币）。

　　美国四大上市 PE 一季报数据，单位：亿美元

　　疫情影响显现：投资组合减值，部分公司破产

　　新冠大流行导致的全球经济停滞破坏力在逐渐显现。财报显示，在一季度，KKR 将其私募股权投资组合的账面价值减计了 12%；因为重仓能源行业，黑石集团损失更大，减计幅度达到 21.6%；阿波罗全球资管的减计幅度为 21.6%；凯雷的减计幅度最小，但也有8%。

　　黑石集团首席执行官兼董事长苏世民在分析师电话会上直言：“这场危机导致一些资产类别出现了从没有过的估值下降，波动达到了历史最高水平。”

　　因为危机的严重性，美国 PE 行业此前已经集体向美国国会喊话，要求为它们的投资组合公司提供财务援助。与此同时，因为削减旗下医疗公司的开支，美国几大 PE 也在遭受政客的猛烈抨击。多位美国参议员公开致信黑石、KKR 等四家 PE，批评它们在这一非常时期削减医生的薪水。

　　事情的起因是，因为非新冠医疗需求的锐减，黑石投资的 TeamHealth、KKR 投资的 EnvisionHealthcare 等医疗公司蒙受了巨大的收入损失。据估算，新冠疫情爆发后，非冠状病毒患者的就诊次数减少了近一半。因此这些医疗公司不得不大幅下调部分医生的薪水。相关报道称，EnvisionHealthcare 将部分医生的薪水下调了 50%。

　　另外，PE 投资的高杠杆也加重了问题的严重性。例如 Envision Healthcare 目前背负着近 18 亿美元的债务，面临着巨大的付息压力，正在寻求以债务置换的方式度过危机。

　　医疗行业只是冰山一角，在全球范围内，PE 们的投资组合估值遭到严重破坏，有一批公司因为无法承受债务杠杆已宣告破产。

　　2020 年 4 月 14 日，黑石集团控股企业新西兰汉堡王母公司向法院申请破产。新西兰汉堡王拥有 83 家门店，2011 年黑石集团收购它花费了 1.08 亿纽币（约合 4.63 亿人民币）。由于疫情导致门店关闭，现金流断裂，而黑石的选择是任其破产，不做任何救助。

　　印度《经济时报》5 月 11 日报道称，KKR、黑石、华平、ApaxPartners、TPG、布鲁克菲尔德、凯雷、贝恩资本、Hines 和 Multiples 等顶级 PE 基金，最近在密集寻找独立机构，对它们在印度的投资组合进行减值测试。

　　当然，任何危机都会过去。苏世民在财报会上加油打气道，黑石的经验表明，尽管资产价值可能会暂时降低，但强大的资产最终会恢复。苏世民表示：“我们公司在 35 年的历史中经历了许多困难时期，包括全球金融危机，但我们每次都变得比以前更加强大。”

　　手有余粮，可投资金处于历史高位

　　值得注意的是，在估值下降的另一面，这些 PE 巨头们实际上正处在历史上资金最为雄厚的时期。虽然中国的一级市场自 2018 年之后陷入严重的募资难，但美元市场过去两年的募资规模处于历史高位，PE 巨头们纷纷募集 mega-fund，即超级大基金。数据上看，投资收益为负也没有妨碍 2020 年一季度的募资，过去几个月中 PE 巨头们的募资依然强劲。

　　2020 年 1 季度募资额，单位：亿美元

　　以黑石为例，2019 年募集了其有史以来最大的一只私募股权旗舰基金，规模达 260 亿美元。黑石的总 AUM 在 2019 年也历史性的突破了 5000 亿美元大关。2020 年一季度黑石集团又募了 273 亿美元，总 AUM 进一步提升至 5380 亿美元。管理规模的大幅增长，让黑石集团 2020 年一季度的管理费收入达到 9.4 亿美元，同比增长了 16%。

　　强劲的募资，让黑石截至一季度末的可投资资金（Dry Powder）也升至了历史最高水平，为 1515 亿美元。

　　因此毫不奇怪，尽管一季度成绩惨淡，各 PE 机构的高管们还是在财报会上大谈抄底，就像巴菲特之前说的：“不要白白浪费一次危机”。

　　苏世民表示：“黑石是以强大的实力进入这场危机的……我们处于独特的位置，可以在历史错位的时候代表客户进行投资。”

　　KKR 联席总裁兼联合首席运营官 Scott Nuttal 则称，上一次危机对 KKR 的发展起到了重要作用，这次危机 KKR 已准备好大干一场。他表示，在 2008 年 KKR 的资产管理规模仅为 450 亿美元，现在是 2070 亿美元，“我们现在有能力抓住世界任何地方的投资机会”。

　　抄底时机未到？

　　尽管纷纷表示要抄底，具体到私募股权领域，数据却显示出另一番图景，这些 PE 巨头似乎把目光瞄向了别的地方。

　　财报显示，截至一季度末，阿波罗全球资管在私募股权领域的可投资金余额达到 292 亿美元，占总可投资金规模的 71%。但一季度，阿波罗全球资管在私募股权领域仅投资了 17 亿美元，占同期总投资的 34%。

　　也就是说，相比于其他板块，阿波罗资管在私募股权板块的投资速度明显落后，留在账上的资金则不断增加。

　　黑石的数据也显示出同样的情况。黑石截至一季度末 1515 亿美元的可投资金中，759 亿美元属于私募股权业务板块。同时，一季度黑石总投资是 148 亿美元，在私募股权板块只投资了 55 亿美元。与私募股权领域相比，黑石在不动产领域的出手要多的多，仅在中国就完成了多笔交易，包括引起轰动的谈判收购 SOHO 中国。

　　原因何在？从一季度的投资收益来看，虽然几乎所有资产类别都出现了减值，但私募股权是减值幅度最大的。

　　阿波罗全球资管的数据显示，其信贷资产的减值幅度要明显小于私募股权资产，公司信贷和结构性信贷分别贬值了 8.1％ 和 14.8％。

　　黑石的数据也显示，不动产、私募股权、对冲基金、信贷与保险四大板块中，私募股权资产的贬值幅度也是一骑绝尘。

　　黑石各大类资产的减值幅度

　　私募股权资产受危机冲击最严重，并且短期内还看不到拐点，或许可以解释各大 PE 为何会放缓投资。

　　凯雷投资集团联合首席执行官 Kewsong Lee 在财报会上分析道：“由于 IPO 被推迟，并购活动低迷，私募股权投资的退出被搁置。投资者将退后一步，评估疫情对企业前景和估值的实际影响。在不确定性减弱之前，交易活动会变少。”