3年巨亏50亿的达达上市，依然难找到盈利口

　　文螳螂财经（ID:TanglangFin），作者陈曦

　　达达，在筹备了一年之后，终于到上市了。

　　5 月 12 日，京东旗下的到家业务板块达达集团向美国证券交易委员会（SEC）递交招股书。如果达达集团敲钟成功，它将成为“众包即时配送”第一股。

　　但是，从过去赴美上市的公司来看，环绕着“第一股”概念光环的公司，也往往意味着质疑与荆棘。

　　一、被收编的达达，一开始就背着包袱

　　达达是最早开始做众包物流的平台，上线于 2014 年 6 月。达达的主要服务场景是电商 O2O，将水果、生鲜、超市便利店的商品送到消费者家中。达达的模式契合了时下懒人经济的环境，获得了资本的青睐。

　　2015 年 6 月，达达完成C轮 1 亿美元融资，半年后又完成 3 亿美元D轮融资，估值超过 10 亿美元，成为行业“独角兽”。

　　在达达上线不到一年后，京东也看上了 O2O 市场，于 2015 年 4 月 16 日上线了京东到家，其运营模式、服务场景和达达高度重合。然而，尽管京东到家背靠京东这棵大树，却并没有打赢达达。

　　在互联网行业，打不过就收编，早已经是通用做法了。

　　2016 年 4 月 15 日，达达和京东到家合并，成立了一家新公司“达达-京东到家”，京东持股 47%。新公司将两家公司的业务重新整合分配，业务分为两大块：一个是众包物流平台，一个是超市生鲜 O2O 平台。其中众包物流平台整合原有达达和京东到家的众包物流体系，并继续使用“达达”品牌，仍提供“最后三公里”物流基础设施服务；而 O2O 平台则沿用“京东到家”的品牌，继续深耕线下商超、零售店和便利店等。

　　到了 2016 年 10 月，沃尔玛和京东在完成全面合作之后，沃尔玛又掏出 5 千万美元（约 3.36 亿元人民币）投资达达-京东到家。沃尔玛公司 CEO 董明伦（Doug McMillon）曾经在接受采访时表示，沃尔玛同样想要解决最后一公里的配送问题。

　　2018 年 8 月，达达-京东到家再次获得了来自京东和沃尔玛共计 5 亿美元的融资，至此，京东持股 47.5%，沃尔玛持股 10%。

　　到了 2018 年年底，达达-京东到家有了赴美上市的意愿，并最终于 2020 年 5 月 12 日递交了招股书，达达-京东到家也正式改为“达达集团”。招股书显示：京东持有达达集团 415,144,470 股普通股，持股比例为 51.4%，为第一大股东。此外，第二股东是红杉资本，持股比例为 11.4%；第三股东是沃尔玛，持股比例为 10.8%；达达创始人蒯佳祺持股 8.9%。

　　二、要增长不要盈利？达达很难找到盈利模式

　　上市或许是达达集团的高光时刻，毕竟哪个创始人或者投资者不想去敲一回钟呢？但上市或许也是达达集团困难的开始，因为，此后达达集团所有的运营就都放在了投资者的放大镜之下了。

　　据招股书披露，过去三年，达达的净营收一直持续增长，2017 年为 12 亿，2018 年为 19 亿，2019 年就达到了 31 亿。但是，在营收持续增长的情况下，达达集团的亏损也是持续扩大的，2017 年净利润为-14 亿，2018 年净利润为-19 亿，2019 年亏损为-17 亿，三年累计亏损达 50 亿。

　　“螳螂财经”认为，达达从商家和消费者处收到的服务收入，远远无法满足众包骑手的补贴费，以及为了吸引客户的各项优惠政策。

　　以同城即时配送为重要服务场景的达达，要想留住客户，占领市场，拼的就是运营能力，也就是对配送员的调度能力。

　　目前市场上骑手主要分为专送骑手和众包骑手。

　　以美团为例，美团外卖的订单主要由专送骑手完成，众包骑手配送的订单比例大约在 20%-30% 之间。专送骑手保证了美团外卖送货的时效性。

　　而达达的骑手均为众包骑手，虽然其招股书中披露有 63.4 万活跃骑手，但很显然这些骑手并不全然为达达服务，因为从 2019 年 4 月到 2020 年 3 月的订单量为 8.22 亿份，那么按照“螳螂财经”分析，每人每天的送单量仅为 2.5 单。那就是说，达达的众包骑手中很多都是兼职在送货。

　　而且，就目前来看，达达支付给骑手的薪酬并未达到行业平均水平。2019 年 4 月到 2020 年 3 月，达达支付给骑手的薪酬和奖励为 30.963 亿元，合计每单的成本为 3.77 元。而据艾瑞咨询统计，2013 年至 2017 年，中国每单即时配送的人工成本由 10.3 元下降至 7.6 元，年复合增长率为-7%；预计到 2019 年人工成本还会继续下降至 7 元，并在此后维持该水平。

　　这就是平台方和骑手之间的博弈。作为平台方，希望降低每单配送人工成本；而作为骑手，自然是谁家给的钱多就给谁家干活。

　　但是，又要马儿跑，又要马儿不吃草显然是不可实现的。要有好的客户体验，就需要有更多的骑手投入；要吸引骑手更多地为平台送货，势必就要增加人工成本；增加了更多的人工成本，达达想要盈利就更难了。

　　从达达披露的现金流量表可以看出，达达的业务开展完全依赖于融资。2020 年 2 月，公司借入 1 亿人民币一年期借款，4 月与银行又签订了一项总额 2 亿元的信贷安排协议，目前已经借出其中的 1.7 亿。另外，2017、2018 年从融资活动得到 13.38 亿和 30.48 亿资金，由于资本充足，2019 年没有融资收入。

　　在财新的报道中透露，达达集团本次上市的目的，就是为了获得资金，补贴C端用户和骑手。

　　当然，对于互联网公司来说，亏损从来都不是问题，只要市场足够大，增长势头足够猛，就能获得认可。对于持续亏损，达达集团官方就曾回应称，公司 2016 至 2018 年的收入年复合增长率为 300% 左右，运营亏损年复合增长仅 11%。用高补贴来换取高增长，这一幕和达达集团的大股东京东曾经的打法似曾相识。但不同的是，京东可以通过卖货带来源源不断的现金流让企业回血。

　　但是，达达的现金流又在哪里呢？

　　三、市场增长趋缓、赛道重叠，达达前面的“两堵墙”

　　就像无数个被说烂的故事一样，当企业一直找不到盈利模式，而市场无法再保持高增长时，就是企业被资本抛弃的开始。那么，达达集团所在的即时配送市场到底如何呢？

　　1、市场爆发式增长期已过，增速放缓

　　从联商网发布的《2019 年即时配送发展报告》中可以看到，2018 年即时配送市场交易规模为 981.2 亿，2019 年预计为 1312 亿，到 2020 年可达 1700 亿。