文/西昻翔

　　来源： Yourseeker（ID:yourseeker2018）

　　鉴于 Netflix、Snapchat 这两家是我观察列表里最早发布疫情之后第一份财报的，刚好并列写出。

　　顺带预告下，接下来一个月迎来密集财报季，我们还将看到星巴克、微软、特斯拉、Facebook、苹果、Twitter、亚马逊、谷歌、Match（Tinder 等）、迪士尼、纽约时报等多家知名美股公司披露 2020 年第一季度财务状况。

　　到底疫情对它们影响几何，数据和 guidance 将会辅助我们做出判断。我会在这里持续更新~

　　距离 Netflix 发布 2020Q1 财报刚刚过去一个交易日，它财务数据还算亮眼，但市场反响却是小跌 2.9%。这是为什么？这份财报又透露了什么？

　　先说大家最想看的最基础数据：2020 年第一季度，Netflix 实现营业收入 57.7 亿美元，同比增长 27.6%，略高于预期；新增订阅用户 1577 万，远超预期。目前 Netflix 全球用户数接近 1.83 亿。

　　这些板上钉钉的数字其实意思不大，真正值得思考的是疫情本身（已经+潜在）带给 Netflix 何种影响，这将决定大家对它的未来预期。

　　官方在 Shareholder Letter 的说法是：

　　这场危机对我们的财务情况产生了三个主要影响：

　　1）由于出不了门，大家在家娱乐时间变长，因此订阅人数增长较快；

　　2）受到美元汇率大幅上涨的影响，国际收入低于此前预测；

　　3）由于生产停工，内容支出被延迟，2020 年自由现金流得到一定改善。

　　第二点牵扯到国际汇率，我并不十分熟悉。但是其他两个方面太有展开的必要了。

　　先说第三点。Netflix 原本预测 2020 年负自由现金流会在 25 亿美元。但受疫情影响，制片厂停止工作（全球范围内几乎都停了，只有韩国和冰岛等极少数国家比较头铁），2020 年内容支出大幅减少，自由现金流得到显着改善。但这只是一阶结果。

　　二阶结果是，内容支出被延迟，意味着 2021 年自由现金流理论上会比之前预测的更差。

　　关于第一点，Netflix 2020Q1 的订阅人数增长何止“较快”？这一季度新增用户 1577 万，简直变态。

　　这是什么概念？贴张历史数据感受一下：

　　过去四年，第一季度数据基本都是当年最好看的。但这一次接近 1600 万，几乎是此前同期的两倍了。

　　这带来的二阶影响是什么？我们可以很自然想到，Netflix 的会员增长将在 2020 年第二季度之后显著放缓。

　　会员人数增长变慢，Netflix 每年 30% 以上的收入增速还能维持吗？太难了。原因有二：

　　1）Netflix 确认未来一段时间没有提价的想法。过去数年“提价保增长”的策略已经让人反感，美国本土用户不止是抱怨，甚至出现了本土用户负增长的先例，所以 Netflix 不应该继续冒险。

　　2）Netflix 自己提到了一句话很有意思，

　　“在疫情期间接触但没订阅 Netflix 的人，不太可能在疫情结束后选择订阅。”

　　Netflix 太有自知之明了。我们可以合理猜测，疫情帮助 Netflix 在 2020 年第一季度和第二季度提前获得非常庞大的会员净增数，但这笔债会在 2020 年第三季度开始偿还。潜力透支，下半年的增长向谁要？上半年新增用户的忠诚度和留存率是不是也要打上一个问号？

　　还有必要指出，Netflix 近几年国际化做得如火如荼，但也开始有后院起火的迹象。

　　我看到一个挺合理的数据推算，美国和加拿大地区，Netflix 的 ARPU 预计将在 2020 年第二季度略有下降，从$ 13.22 降至 $ 13.09。很难说这不是流媒体竞争加剧对 Netflix 造成的负面影响。

　　另外附一张本季度、上季度以及去年一季度全球四个主要地区 Netflix 的用户量和 ARPU：

　　最后，分析 Netflix 自然不能只看它本人情况，还得知道其对手动向。比如一个绕不开的劲敌——迪士尼。

　　自去年 11 月 Disney+ 在美国推出，五个月后，这项服务的全球订阅用户已超过 5000 万。这意味着迪士尼的流媒体策略取得了阶段性成功。

　　为了正确理解这一点，有四条相关信息需要补充：

　　1）迪士尼最初目标是，到 2024 年底拥有 6000 万至 9000 万订户。今年 2 月 11 日财报电话会议上披露说已有 2800 万，到了 4 月初猛增到 5000 万。前三个月月均新增 900 万，后两个月月均新增 1100 万，增长后劲明显，可见受益于疫情的不止 Netflix 一家。

　　2）自 3 月底开始，Disney+ 陆续在英国、印度等八个国家推出。这些地区共计贡献 800 万订阅用户。随着 Disney+ 版图扩大，尚有增量可挖。

　　3）Disney+ 用时五个月突破 5000 万订阅用户，Netflix 用了 7 年（2014 年达成此成就）。当然我们要承认，迪士尼家底深厚，但这同时说明了它的决绝与果断。

　　4）迪士尼不仅拥有 ESPN（全球最大的体育电视网）还控股 Hulu，后者目前在美国拥有 3000 万订户。迪士尼计划 2021 年在全球推广 Hulu，这将进一步助力 Disney+ 的全球渗透率。（类似玩法参考跳舞厂每逢推广活动总会带上西瓜、TikTok 和头条）

　　不少人调侃 Snapchat 背后有东方神秘力量，屡次财报发布后都伴随一波暴涨/暴跌行情，时而不合逻辑，经常不讲道理。

　　2020 年第一季度财报出炉，让它 200 亿美元身价单日暴涨 36%，凭啥？看完财报和官方公告，我感觉到了一丝靠谱。

　　先看财报里的最关键数据，社交产品的关键指标有二，活跃度和变现能力。2020 年第一季度 Snap 营收为 4.62 亿美元，同比增长 44.4%，高于市场预期；受疫情刺激，DAU 同比增长 20% 至 2.29 亿，一个非常震撼的数字。

　　Snap 官方把自己 2020Q1 的工作亮点总结为了 6 点：

　　1）用户活跃度和参与度关键指标迅猛增长（DAU、内容日均生产量等维度）

　　2）继续投资 Discover 平台，将 Snap 进一步打造为娱乐和内容消费的绝佳目的地（内容观看总时长、演出数量、新内容品类播放量等维度）

　　3）继续投资于相机和 AR 平台（用户使用比例、生成内容数量等维度）

　　4）加强广告平台功能，提高广告客户投放效果（广告预付款大增、新增广告品类收入占比大增、推出广告投放 ROI 计算功能以方便客户竞价、推出新功能便于广告客户的素材生产）

　　5）进一步开放平台，为广大社区和第三方服务（启动 App Stories 将 Stories 功能赋于第三方应用、与合作伙伴共同开发新游戏且数量创造新纪录、将 Snap Kit 开发工具集成给更多第三方）

　　6）疫情期间做了些公益性质的工作

　　其实，1、2、3 三点都是巩固自身年轻人社交一霸地位的举措，4、5 则是抗衡 FB 军团、Twitter 的有力武器，6 切合时宜。因此给我的观感这几乎是满分答卷。

　　当然也有必要指出，虽然疫情对娱乐、社交类应用的活跃度有正面影响，但对它们的金主（广告主）而言是大大的负面。因此，Snap 表示未来业务不确定，取消了对下一季度的收入指引。

　　而我目前看到比较公允的说法是，预计 2020 年第二季度 Snap 的收入同比增速不会超过 15％。

　　下面重点分析下 Snapchat 对广告的依赖，以及我认为财报中没有坦率指明、但我们可以推测得出的一些二阶结论。

　　Snap 和 Netflix 的营收季节性都很强，Netflix 强在年初，Snap 强在年尾。下图是近六个季度 Snapchat 全球用户的 ARPU 变化情况：

　　做个特别提醒，虽然 Snap 是家全球化公司，但其北美用户单价值是欧洲及世界其他地区的三倍以上。即，Snap 在北美表现如何，基本决定全球业务是死是活。

　　过去 6 个季度 Snap 的北美表现如何呢？单用户价值变动如下：

　　可以看到，从 2018 年第四季度到 2019 年第一季度，Snap 的 ARPU 下降了 16.9％。

　　虽然我们现在知道，2020 年第一季度同比增长了 27%。但十分有必要警惕，从 2019 年第四季度到 2020 年第一季度，北美地区 ARPU 下降了约 19.2％。

　　这比去年的 16.9% 降幅要大，是不是说明股东不该盲目乐观？

　　而套用全球范围的数据会发现，这个趋势也很明显。

　　换句话说，无论北美还是全球，对 Snapchat 而言，2020 年第一季度的广告投放都比上一年下降得多了。

　　现在你回头想，Snap 不给 2020 年第二季度财务指引，是不是大概率猜到了广告行业未来真的可能很冷，以至于它不那么敢给？

　　Snap 还特别指出，在今年 1 月和 2 月，其广告投放增长约 58％，而 3 月下降了 25％。再分享我最近的一个亲身体验，发现界面的 ad load 已经达到了稳定的 1/4，这可能也是不太好的信号。