本文来自微信公众号“投资界”（ID:pedaily2012），作者：任倩 杨继云

　　中概股刚刚经历了惊心动魄的一夜。

　　投资界（ID：pedaily2012）消息，4 月 7 日晚，好未来教育发布公告称，在例行的内部审计过程中发现了某些员工夸大销售数据，制造虚假合同，好未来立即向当地警察报告，该雇员已被当地警察拘留。消息一出，好未来股价暴跌，盘后跌去了近 60 亿美金，超 400 亿人民币。

　　一波未平一波又起。同一时间，做空机构浑水再次出手，宣布正在做空爱奇艺，协助 Wolfpack Research 对爱奇艺进行全面研究，“我们认为它是一个骗局”，还估计爱奇艺将其 2019 年营收夸大了约 80 亿—130 亿元人民币。受此影响，爱奇艺股价盘中一度下跌超 14%，创始人龚宇深夜发文回应：邪不压正。

　　此外，知名教育公司跟谁学盘后大跌逾 11%，此前曾遭遇做空机构指责：财务造假、刷单虚增学生人数、老股东抛售股票。今日早间，跟谁学创始人、董事长兼 CEO 陈向东在个人朋友圈否认做空报告“黑料”。

　　显然，瑞幸造假事件的影响才开始发酵，外国投资者大规模地质疑中国公司的数据，中概股正面临史无前例的严厉审视。接下来，谁会是下一个瑞幸？

　　好未来惨烈一夜，最高暴跌 28%，市值一夜消失超 400 亿元

　　戏剧性的一幕在大洋彼岸上演。

　　当瑞幸咖啡暴雷犹在耳畔时，美股的明星教育培训公司好未来自曝惊雷，成为瑞幸之后又一个暴跌的中概股。

　　4 月 7 日晚间，好未来教育发布公告称，在例行的内部审计过程中发现了某些员工存在“不当行为”，好未来立即向当地警察报告，该雇员已被当地警察拘留。

　　好未来的自爆堪称震撼：根据公司的常规内部审核，公司怀疑有问题的员工与外部供应商合谋，伪造合同等文件，错误夸大“轻量级（Light Class）”的销售数据。在截止至 2020 年 2 月 29 日结束的 2020 财年中，“Light Class”销售占公司 2020 财年总收入的3% 到4%。

　　截至发稿，好未来盘后股价为 45.9 美元，下跌 17.77%，盘后跌去了近 60 亿美金，超 400 亿人民币。不可谓不惨烈。经历瑞幸咖啡 22 亿造假案之后，好未来自曝造假这一举动显得意味深长。

　　针对此事，投资界（ID：pedaily2012）联系好未来，对方表示：好未来高度重视其商业行为的诚信及员工道德规范，对违法行为零容忍，公司始终致力于保持高标准的公司治理原则，并根据美国证监会及纽交所的相关规章制度做透明及时的披露。

　　回想 2018 年，好未来就曾遭遇浑水做空，称其欺诈性创造利润。当时，好未来股价出现闪崩，跌幅一度超过 15%。为了做空好未来，浑水一连发布了 4 篇报告，除了指责利润误导，还控诉好未来在核心培优业务的健康状况上误导投资者。

　　对于那一次做空，好未来还曾信誓旦旦回应：报告中存在大量错误、无依据的猜测以及恶意解读。然而这一次，目睹了瑞幸的下场后，好未来选择自动爆料作假员工。

　　2010 年，好未来（当时称学而思）在纽交所上市，此后 10 年来一直是国内教培机构绝对的龙头之一。与之齐名的新东方也曾如瑞幸一般，遭遇浑水做空，但挺过一劫，俞敏洪在多个场合表示：新东方不可能有虚假的东西，“调查显示新东方一切完美”。

　　中概股一夜无眠，爱奇艺一度暴跌 14% 创始人：邪不胜正

　　一波未平一波又起。

　　同样在 4 月 7 日晚间，做空机构浑水通过推特，宣布“正在做空爱奇艺，协助 Wolfpack Research 对爱奇艺进行全面研究，我们认为它是一个骗局。”浑水认为，爱奇艺欺骗性地、实质性夸大了用户、收入、收购考量和“易货”内容的价值。

　　在另一篇推文中，浑水称与 Wolfpack Research 对爱奇艺进行了一年多的研究，包括在一线城市的广泛调查，以及从广告公司收集数据。而主要控诉的点依然是造假，包括谎报用户数、利润、收购对价等等。

　　爆料十分惊人。Wolfpack 在报告中指出，爱奇艺在 2018 年 IPO 之前就存在造假行为，且上市后持续造假。通过尽职调查，预计爱奇艺虚增了 2019 年营收达 80-130 亿人民币，占财报营收的 27%-44%。

　　同时，Wolfpack 称 2019 年 10 月至 11 月期间对爱奇艺的中国目标人群（VIP）中 1563 人进行了亲自调查，认为其用户人数夸大了约 42%-60%。大约 31.9% 的用户是通过爱奇艺的合作伙伴（如京东、小米等）的会员账号来登陆爱奇艺观看会员专享内容。

　　关键是，Wolfpack 从爱奇艺 2018 年的年报（20-F）的第 23 页中发现，爱奇艺是用基于总值（Gross basis）的方法对其他进行会计处理，也就是说把利润都算成自己的，而把合作伙伴的股份看成一种成本，这是不合理的。因为对于双重会员来说，爱奇艺并不一定是主导方，因此基于净值（Net basis）的处理方式会更为合适。

　　Wolfpack 还在综合爱奇艺的多张报表后发现，爱奇艺的递延收入在 2015、2016 和 2017 年分别增长了 261.7％、165.5％ 和 86.2％，也是夸大了的。甚至说，这早在爱奇艺 IPO 之前就已经发生。

　　此外，爱奇艺还夸大了费用以及为内容、其他资产和收购交易支付的价格，目的是“烧”掉虚假的现金，向审计师和投资者隐瞒欺诈行为。

　　另一个令人震惊的问题在于，Wolfpack 认为，爱奇艺的管理层对其易货分发许可证收入也是随意定价的。据其前员工透露，一般一集非排外的电视剧就 1000-5000 人民币而已，最多 2 万，而据爱奇艺的收入反推则会得出一集大约在 2018 年和 2019 年分别为 79000 和 64000 人民币。

　　面对浑水和 Wolfpack 的联合指控，投资界第一时间向爱奇艺求证，随后爱奇艺连夜作出强势回应。

　　爱奇艺方面称，已了解并审查了 Wolfpack Research 于 2020 年 4 月 7 日发布的做空报告。公司认为，该报告包含大量错误、未经证实的陈述以及与爱奇艺有关的误导性结论和解释。并表示，“作为一个负责任的上市公司，我们披露的所有财务和运营数据均是真实的，符合 SEC 要求，我们对于所有不实指控，坚决否认，并保留法律追诉权力。”

　　有趣的是，在 Wolfpack 报告的开头直接蹭了瑞幸的热度，The Netflix of China? Good Luckin。但相比瑞幸和好未来，爱奇艺股价坚挺很多。

　　在浑水推文和 Wolfpack Research 的报告发出后，爱奇艺股价盘中一度下跌超 14%，不过随后持续反弹。截至收盘，爱奇艺股价上涨 3.22%，报 17.3 美元，总市值 127 亿美金，较前一交易日反倒涨了 4 亿美金。

　　中概股瑟瑟发抖：谁会是下一个瑞幸？

　　当“民族之光”瑞幸为中概股带来浩劫，一大批中国公司瑟瑟发抖。

　　4 月 3 日晚间，13 只中概股隔夜收盘跌幅超过 10%，其中包括 3 只跌幅超过 20%。跌幅较大的股票除了部分仙股，也包括跟谁学、万国数据、世纪互联等曾遭做空的中概股。

　　在瑞幸造假事件后，跟谁学于 4 月 3 日发布年报，作为第一家发布财报的中概股公司，跟谁学受到了资本市场的关注。根据财报，跟谁学 2019 年财务数据很漂亮，净利润暴增了 10 倍。

　　尽管最初是在风口中成长起来，但跟谁学并没有获得大批 VC/PE 的关注，仅仅融到A轮就 IPO。2019 年 6 月，跟谁学赴美上市，此后凭借高速增长的数据，跟谁学成为教育领域近两年来少有的“爆款”。

　　跟谁学也曾被做空。2 月 25 日晚间，做空机构 Grizzly Research 发布了一份做空报告，称近期广受资本市场关注的中概股跟谁学有夸大财务数据、刷单虚增学生人数、老股东抛售股票等问题。并称尽管公司上市以来股价已经翻了三倍的，但实际上是教育上市公司中最差的标的，致使盘中最高跌近 6%。

　　并非只有教育公司处在中概股惨烈的状况里，被密集做空的名单里，除了瑞幸、爱奇艺、跟谁学，还有联想、嘉楠科技、趣头条等等。

　　下一个瑞幸会是谁？曾经接连创下两三年内 IPO 奇迹的拼多多、趣头条，依旧烧钱亏损的蔚来汽车，破发且持续未能缓过劲来的蛋壳公寓等明星公司屡屡被提及。

　　2019 年底，国盛证券发布了一份报告，大张旗鼓指出“拼多多或火不过三年”，并说：电商渠道连接消费者与商家，拼多多在其中创造的价值非常有限。就在昨天美股暴力反弹的同时，中概股中跌幅极大的蛋壳公寓再次进入大众视线，跌 23.03% 的数据再次刷新下跌幅度。

　　瑞幸事件的影响正开始发酵，不少中概股迎来了至暗时刻。接下来，那些依旧在美股市场亏损烧钱公司和商业模式“套路化”的项目，不得不面对更加严厉和深刻的审视。