2020 年 3 月 9 日绝对是一个载入史册的日子，当天美股开盘后，三大股指迅速下跌 7%，北京时间当晚 21 点 34 分触发熔断，这是美股熔断机制推出后，三十多年来第二次被触发，对于很多年轻投资者而言，这可能是他们第一次见证历史。

　　▲3 月 9 日美股熔断图片来自：彭博社

　　不管是一夜间资产缩水，还是为空仓庆幸，望着腥风血雨的股市，人们总回想起不久前对巴菲特的嘲笑和质疑，以及他在股东大会上的警告，这一次，历史还会重演吗？

　　泡沫破裂前恐惧

　　1998 年，互联网产业风光无限，一位投资者在伯克希尔股东大会上询问巴菲特是否考虑投资 IBM、微软等科技股，引出了股神后来被广为传播的回答——不赚自己能力范围以外的钱：

有人赚很多钱这个事实并不会困扰我，真的，我的意思是，有人可以用可可豆赚大钱，但我对此一无所知。

　　▲ 图片来自：1999 年股东大会上的巴菲特和芒格

　　他表示尽管很欣赏安迪·格鲁夫和比尔·盖茨，但「我不知道十年后微软或英特尔在哪里」，也不想参加「其他人比我有优势的游戏」。

　　到了 1999 年，互联网泡沫达到顶峰，在那年的股东大会上，投资者对伯克希尔坚持不买互联网股票的策略有了更多疑问，巴菲特和芒格依然坚持不涉足不熟悉的领域。

　　「我认为预测可口可乐在软饮料世界将享有相对实力，比预测微软将在软件世界所拥有的实力要容易得多。」巴菲特继续解释。

　　同年 7 月，在质疑声中的巴菲特登上了著名的「太阳谷」媒体峰会发表闭幕演讲，又给为网络股兴奋不已的人们泼了一盆冷水。他指出当前股市的市值已经大幅超过经济增长，道琼斯指数未来 17 年的表现不会比 1964 到 1981 年好多少，除非市场下跌。

　　▲ 1998 -2000 年初伯克希尔与纳斯达克指数涨幅对比

　　然而，股市短期内继续打脸股神，1999 年标普 500 指数上涨 21%，纳斯达克大涨 66% 时，伯克希尔每股市值下跌了近 20%，创下自 1990 年以来第二差业绩，巴菲特也不得不在致股东信中承认这是他个人成绩最差的一年，但坚持股市的「非理性繁荣」使投资者期望不现实的回报，「任何一生都在亏损的企业会破坏而不是创造价值。」他写道。

　　但正如他所说，飞速上涨的科技股使投资者忽略了其他一切，「包括他们所投资的企业是否正在赚钱。」未能从这轮科技牛市中获利，让巴菲特遭到分析师和媒体的口诛笔伐。

　　同年 12 月 27 日，巴菲特登上《巴伦周刊》封面，这篇标题为 「沃伦，怎么回事？」的文章写道：「30 多年无敌的投资成功后，沃伦·巴菲特可能在失去他的魔力。」

　　好在这样的质疑没持续多久，2000 年 3 月，互联网泡沫开始破裂，直至 2001 年全面消退。

　　金融危机时「贪婪」

　　光躲过股灾不足以封神，如果说面对 2000 年的互联网泡沫，巴菲特做到了「别人贪婪我恐惧」，那么 2008 年的金融危机，则是「别人恐惧我贪婪」的最佳演绎。

　　美国始于 2007 年的次级房屋信贷危机，最终演变成蔓延全球的流动性危机，在长达一年半的熊市中，不管是科技公司还是实业公司，无论质地好坏，一律被按在地板上摩擦，道琼斯指数从顶点到最低点跌去 52%。

　　因此，拒绝科技股的巴菲特也未能幸免，其个人资产缩水超过两成（136 亿美元），公司净资产损失 115 亿美元，下跌 9.6%，当然，这已经跑赢了大盘。当市场一片悲观时，巴菲特于 2008 年 10 月在《纽约时报》发表了著名的 《我在买入美国》（Buy American. I AM.），被奉为金科玉律的「别人贪婪我恐惧，别人恐惧我贪婪」正是出自此文。

　　说到做到，文章发表前，在 9 月到 10 月一个月间，巴菲特先后出手 6 次，大量买入星座能源、日本汽车厂商 Tungaloy、高盛、比亚迪、通用电器等公司股份，伯克希尔持股的富国银行又以 151 亿美元收购美联银行。

　　不过准确抄底这种爽文的剧情并没有发生在巴菲特身上，买入箭牌、高盛和通用电器随后也被套牢，如高盛股价从 125 美元以上跌至 53 美元，通用从 22.15 美元到 14.03 美元。

　　但股神的作业不是随便能抄的。巴菲特买入的不是普通股，而是每年 10% 固定收益的优先股，意味着除非公司倒闭，否则每年都可收到丰厚的利润。同样是抄底抄到了半山腰，韭菜只能被深套，股神还能坐收利息。

　　《我在买入美国》发表 5 个月后，美股开始触底反弹，迎来了长达十年的牛市，巴菲特和他的伯克希尔再次实现资产飞跃，仅金融危机期间的投资就为他赚取超过 100 亿美元回报。

　　美股风向标还有效吗？

　　最近两次股灾，一次逃顶，一次抄底，巴菲特和伯克希尔开始被外界当作股市牛熊的风向标，这一轮暴跌不是没有先兆，最常被提及的是「巴菲特指标」和伯克希尔的现金储备两个指标早已拉响警报。

　　「巴菲特指标」来自他 2001 年年底发表在《财富》杂志上的文章《巴菲特论股票市场》。在文章中，他提出可用上市公司总市值和国民生产总值之比（上市公司总市值/GDP）衡量股市估值是否合理，在美股市场其合理范围应在 70%-80% 之间，2008 年金融危机时该数值达到了 137%，而在今年 2 月 21 日开启暴跌前，美股的巴菲特指标已经达到了惊人的 158%，要知道 2000 年互联网泡沫破裂之前也不过 146%.

　　而金融危机期间伯克希尔之所以能大举入市抄底，也源于账上子弹充足，2005-2007 年间，伯克希尔的现金储备出现明显增长，1998-1999 年科技泡沫前也有类似的情况，因此，这两年伯克希尔账上现金储备屡创新高也引起外界的警惕。

　　▲ 伯克希尔的现金储备连年创新高

　　2019 年年底，伯克希尔现金储备历史性增至 1280 亿美元，占其股票持仓市值一半，加大股票回购力度的同时，也不再有大手笔收购，还稍微减持了唯一持有的科技股苹果，第四季度更是破天荒地买入他常年向大众推荐的 ETF 指数基金，2500 万美元买了两只与标普 500 挂钩的 ETF。虽然这笔钱对于伯克希尔的市值几乎没有影响，但仍然发出了强烈的信号：强如股神，在美股市场也找不到投得下手的标的了。

　　毫无意外，大笔资金闲置的伯克希尔在 2019 年又一次以 11% 的涨幅完败于标普 500 的 31.5%。

　　巴菲特指标、现金储备、跑输大盘，差不多在 2018 年左右，人们已经嗅到了崩盘的气息，但「美股见顶」就像「A 股见底」、「房价要跌」一样似乎是个错觉，在一片质疑声反而继续牛气冲天，直到出现新冠疫情和油价暴跌这两只黑天鹅，才有了点股灾的样子。

　　▲ 美股的估值依然很高

　　显然，现在就断定美股见顶为时过早，毕竟经历两周多的暴跌后，目前（截至 3 月 10 日收盘）标普 500 也只是跌回去年 8 月的水平，远谈不上熊市。

　　谁都清楚泡沫终将破裂，巴菲特 1999 年太阳谷演讲中预测互联网泡沫的话，其实也适用于现在的美股：

很多投资者其实并不相信股市的繁荣会持续，他们只是相信自己能够挑选赢家。

　　题图来自：Dallas Morning News