导语：中国资金深度介入，美股 +A 股互抬“轿子”，演绎出一场完美的非理性繁荣。

　　文/郭占虎

　　来源：阿尔法工场（ID:alpworks）

　　在 2020 年 Daily Journal 股东大会上，有观众提问查理·芒格如何看待市值飙升的特斯拉(NASDAQ:TSLA)时，芒格是这样答复的：

　　我永远不会买它，也绝不会做空它，另外还有一点，永远不要低估那些会高估自己的人，埃隆·马斯克就是这样的人，或许他并非一直都是错的。

　　此次芒格的回答并没有像他的老搭档沃伦·巴菲特那样直接给出“四个轮子的生意不是好生意”的决绝论断，相反还一定程度上肯定了埃隆·马斯克，但整体而言，芒格言语之间流露着对特斯拉高股价风险的担忧。

　　将近几个月特斯拉股价的飙升现象，视作是坐上自家猎鹰 9 号火箭一点也不为过，数据为证：

　　2020 年开年至今，特斯拉股价从 420 美元涨至最高 968 美元，累计涨幅超过了 100%。尤其是在 1 月底四季报发布后，仅 4 个交易日中，累计涨幅超 50%。

　　与特斯拉暴涨暴跌的股价走势遥相呼应的是A股的特斯拉指数，该指数于 2019 年 12 月初的 1982 点，涨至 2020 年 2 月 18 日的 2768 点，3 个月累计涨幅近 40%。

　　很多华尔街投资者将特斯拉视作是 2000 年的纳斯达克与 2017 年的比特币，并直呼其股价达到非理性繁荣。问题是，你看懂这繁荣的背后了吗？

　　始于基本面

　　复盘特斯拉近半年的股价走势，就会发现，其启动于基本面的改善。

　　由于长期亏损、现金流紧张、产能爬坡等因素，特斯拉长期以来被大量做空。

　　2019 年一季度，特斯拉曾被认为距离破产不到 4 个月，惨淡的交付量与悲观的的市场情绪，导致特斯拉股价在 2019 年 6 月初跌入 176 美元的低谷。

　　2019 年二季报，受 3 月份全系车型降价的利好，特斯拉亏损明显收窄，股价开始进入缓慢的爬升期。2019 年 6 月至 10 月三季报发布前，特斯拉股价介于 200 美元至 260 美元之间，不过受做空影响，大多数时间落在了 230 美元附近。

　　2019 年三季报，特斯拉交付 97186 辆，创季度销量新高。加之公司该季度降费提效效果显著，三季度特斯拉录得 1.43 亿美元的净利润，大幅优于一致预期的亏损 2.3 亿美元。特斯拉由此开启“牛股”之路。

　　2019 年四季报，特斯拉实现 11.21 万辆的销量，使得 2019 年全年汽车销量达到 36.75 万辆，并公布 2020 年将生产 64 万的产能预期，特斯拉长期受困的产能瓶颈就此被打破。规模经济实现后，特斯拉盈利趋向稳定，该季度继续录得 1.05 亿美元的净利润。

　　2019 年 10 月末开始，特斯拉股价开始走强，得益于基本面好转，美国机构做出了仓位调整。

　　数据显示，特斯拉 2019 年四季度较三季度，净新增持股总数 2350 万股，占其流通股的 1.3%；净新增持股机构 199 家，占目前持股机构总数的 21%。

　　其中四季度的 255 家新进机构中，不乏摩根大通（JPMorgan）、普信集团(TRowe Price)、桥水基金（Bridgewater）、Susquehanna 等知名机构。

　　中国资金深度介入

　　客观而言，特斯拉基本面的好转难以撑起目前的股价。特斯拉股价涨势除了美国机构的加持外，中国资金的炒作力量不容小觑。

　　由于文化的原因，美国机构对公司与政府之间的合作往往感知有限。显然，中国资金对政策敏感性的反应要远远高于美国资金。

　　特斯拉从一开始准备落地中国，就吸引了各路中国资金的目光。

　　特斯拉股价后期走势皆与其中国工厂的消息进程高度拟合。

　　① 2019 年 10 月 25 日，上海工厂宣布 Model3 进入试生产，当日股价上调7%；

　　② 1 月 3 日，特斯拉宣布国产 Model 3 降价，特斯拉当天股价上浮3%；1 月 7 日，马斯克出席上海的“3 号超级工厂”向客户交付第二批中国制造的 Model 3，当天股价涨幅 3.88%； 

　　③ 1 月 29 日，特斯拉发布继续盈利的四季报，并透露上海工厂周产能达到 3000 辆，股价直线飙升。

　　了解内情的资深市场人士说，你看那些经常开车在特斯拉工厂周围转来转去观察进展的，都是炒特斯拉股票的中国玩家。

　　中国资金大幅度介入特斯拉也是有原因的。

　　一方面，源于特斯拉和埃隆·马斯克的光环效应。2014 年进入中国市场的特斯拉，在中国积累了巨大的粉丝。早在 2017 年初，腾讯就持有过特斯拉5% 的股份，知名私募机构东方港湾同样是特斯拉的长期投资者。

　　另一方面，特斯拉股价的大幅抬升，可以显著带动A股的相关概念股。特斯拉好比一棵大树，只要这棵大树长得越高，它底下的小树生长的空间也越大。可以跨境操作的一些中国资金，当然喜闻乐见这种“浇灌”大树，培养小树繁荣的景象。

　　目前，A股市场上有 81 支特斯拉概念股，近期走势丝毫不逊色于特斯拉本身。

　　其中，涨势最猛的秀强股份（SZ：300160），在春节后的 11 个交易日内连续收获了 10 个涨停板，累计涨幅 134%。

　　宁德时代（SZ：300750）在 2 月 2 日宣布与特斯拉合作后，股价从 135 元一度涨至 169 元，近三个月股价累计涨幅近 70%。

　　面对此种盛况，也难怪有人喊出“中概股”特斯拉的说法了。

　　拉爆空头

　　特斯拉飙升的股价，让长期做空特斯拉的空头付出了沉重代价。

　　据美国金融科技分析公司 S3 Partner 数据，在 2 月 3 日，也就是特斯拉股价单日涨幅最高的一天：特斯拉的空头持仓的卖空股份为 2438 万股，金额为 158.6 亿美元，占特斯拉流通股的 18.22%。

　　到了 2 月 7 日，S3 Partner 的数据显示，特斯拉未平仓空头仓位仍有 2263 万股，较 2 月 3 日减少了 175 万股。数据还显示，截止 2 月 7 日过去的 30 天，特斯拉未平仓空头仓位共减少 329 万股，这期间股价上涨 56%，空头在特斯拉股票上亏损 85 亿美元。

　　当特斯拉股价到达设定的价位时，空头为平掉此前持有的做空仓位，只得忍痛买入高价的特斯拉股票，这反过来又进一步推高了特斯拉的股价。

　　特斯拉股价在冲刺 968 美元近期高点前的三个跳空缺口，显然都和空头回补息息相关。

　　估值模糊化才有炒作空间

　　将一家从未实现过年度盈利的公司推到市值超 1500 亿美元，尽管听上去相当不可思议，但特斯拉就是这样一家公司。

　　为此，市场对特斯拉价值的判断走向了两个极端。看多的认为，特斯拉将是汽车界的苹果，按科技股来估值，未来要涨到每股 6000 美元；看空的认为，特斯拉主要以生产汽车来盈利，目前销量不到丰田的零头，合理估值不到每股 300 美元。

　　不得不承认，特斯拉确实是一个新物种。首先，相对于丰田（TM.US)等传统燃油车，特斯拉所处的电动车行业完全是一片蓝海。目前全球电动汽车渗透率仅为 2.23%，特斯拉作为这一领域的领头羊，理应获得高溢价。

　　其次，相对于其它新能源汽车公司，特斯拉还有自动驾驶系统、太阳能业务等创新业务。有乐观的投资者认为，特斯拉的后面两个业务未来市场潜力可能高过汽车业务。

　　正是由于特斯拉的高成长性及多元化的创新业务，使得定量起来比较困难，导致市场出现严重的估值分歧，也给了炒作资金充足的发挥空间。

　　一个流行的说法是，很多投资者的判断仍是基于事实和数据这两个维度，而他们参与的这场游戏，却是在情绪的第三维和梦想的第四维上展开的。

　　短期内，特斯拉股价按哪个基准进行锚定比较合理？我们结合车企与科技企业的定价对其进行简单而粗糙分析。

　　在汽车界我们选择了毛利水平跟特斯拉处在同一水平的丰田汽车(NYSE:TM)，在科技界，我们选取美股科技股标杆——苹果(NASDAQ:AAPL)，由于特斯拉从未实现过年度盈利，我们的估值方法为 PS（市销率）。

　　丰田汽车近五年的 PS 均值为 0.7，苹果过去五年的 PS 均值为 3.8。保守一点，我们给两者 50% 的权重，得出特斯拉目前市值为 541 亿美元，对应的股价为 300 美元。

　　乐观一点，我们视特斯拉目前是一家苹果式的科技公司，给与其 3.8 倍的 PS，对应的市值、股价分别为 934 亿美元，519 美元。

　　近期，《估值》作者达摩达兰表示特斯拉的合理定价为 427 美元，不过他认为鉴于当前特斯拉的强劲动量指标以及高涨的市场情绪，特斯拉的股价短期内可能还会上浮，但长期看一定会回调。

　　值得一提的是，2 月 13 来自美国证券交易委会的文件显示：特斯拉计划增发 265 万普通股，筹集 20 亿美元，其中新股的发行价为 767.29 美元。

　　这就有“借东风”的意思了。