医疗投资圈有句名言:金眼睛，银牙齿，青铜骨头。

总之，它不仅向我们揭示了长坡厚雪的轨迹，也告诉了我们一个道理:暴利行业容易产生牛股。

我们非常熟悉眼科的巨大利润。一副几十块的眼镜可以卖到几百或几千。一次屈光(近视)手术，七千到八千到三万到五万不等。

这也直接促成了眼科赛道的两只牛股——爱尔眼科和Opkonvision，上市后分别上涨了80倍和50倍以上。

牙科通常被认为是堪比眼科的暴利行业，还有通策医疗的股票，10年涨了40多倍。

但与下游医疗服务器相比，牙科的中上游探索较少。

口腔医疗服务大致可以分为三类:种植、正畸和口腔外科。其中，客户平均价格最高的两大业务是种植牙和正畸。

根据通策医疗的数据，公司旗下医院约40%的种植牙诊疗和约30%的正畸占了总数的70%以上，是牙科行业暴利的真正罪魁祸首。

为什么这两项服务这么贵？

首先，种植牙和正畸是消费医疗，医保不报销。

在一般的牙齿诊疗中，医保只报销补牙(包括基本材料和治疗费)、拔牙和治疗牙周炎、牙龈炎等牙病的费用。

但是与牙齿整形手术相关的基本费用是不报销的，包括假牙、瓷牙、洁牙、正畸、种植牙等等。

其次，种植、正畸使用的医用耗材大多是国外品牌，如瑞士种植体和牙冠、美国隐适美牙套。这些品牌质量很好，但是价格很高。国产品牌在质量、适用性、美观性等方面差距较大。

此前有消息称，一位无名氏明星有一套瓷牙套，总共花了300多万元，一颗牙价值4万元，用的是高端品牌的全瓷瓷牙。

我们通常因为眼睛和牙齿问题被医院和制造商赚了很多钱，但高价格意味着高利润空和投资机会。

那我们为什么不考虑做他们的股东，让这些上市公司为我们工作呢？

今天君临就带大家，从口腔种植和正畸开始，看看机会。

口腔植入物

牙齿修复术，也称为牙齿修复术，被大众理解为牙齿没了，再装一颗。

成年后牙齿无法再生，一旦因特殊情况脱落变得不完整，只能通过假牙修复。

牙齿修复的方式主要有三种:活动义齿、固定义齿和种植牙。

活动义齿是最便宜的，单个义齿的价格可以低到几百元。它们是我们生活中最常见的假牙。缺点很明显，就是异物感强，咀嚼效率低，对牙槽骨负担重。

固定义齿，俗称“瓷牙”，是将缺失牙两侧的牙齿磨成桥墩，然后通过架桥的方式固定义齿，从而恢复牙齿的形状和功能。价格一般几千。

与活动义齿相比，固定义齿美观舒适，异物感少，不影响咀嚼功能。但是修复一颗牙齿，需要磨两颗正常的牙齿，容易造成牙齿敏感和疼痛。

活动义齿和固定义齿都属于传统的修复方法，都有不可克服的缺点。相比之下，种植牙已经成为目前最好的修复方法。

一般来说，种植牙是用人工材料制作的种植体，植入缺损部位的牙槽骨内，再戴上人工牙冠。基本组成部分是:种植基牙冠。

牙科被称为暴利行业，而种植牙做出了巨大贡献。单颗种植体的价格大多在6000-20000元之间，一颗牙齿的价格在三线城市几乎可以支付首付。

其中，植入物是核心，占耗材成本最高。欧美品牌占据中高端市场，价格通常上万。

低端市场以韩系品牌为主，价格从2500到1万元不等，国产品牌的市场份额很小。

基台和牙冠价格适中，一般在1000元左右，国产产品有一定的竞争力。国瓷材料通过收购爱尔创，开始在冠品上发力。

修复材料主要是口腔修复膜和骨修复材料，通常一起使用，以增加种植成功率。但都是可选项目，市场规模较小，国内最好的是正海生物。

尽管口腔种植体比传统的口腔修复体更舒适、美观，更有利于口腔健康，但1万/片的平均种植价格仍然让很多普通家庭望而却步。

在我国，种植牙没有医疗保险，主要患者是中老年人。如果一次种植多个种植牙，成本巨大，所以过去市场规模一直不大。

但近年来，在人口老龄化和消费升级的逻辑驱动下，国内种植牙市场呈现快速增长态势。根据Straumann年报数据，预计2019年相关市场规模将接近300亿元。与发达国家相比，未来整体规模可达2000亿元。

根据各口腔医院的反馈，在种植牙套餐中，种植牙将植入牙槽骨，出于安全考虑，大部分消费者会优先选择海外品牌大、价格高的产品。

基台部分由于尺寸等已经标准化，可选的空房间不多，所以一般采用种植体品牌的整装基台。

皇冠部分，国产品牌产品的颜色、硬度、使用寿命几乎与国外产品持平，价格比海外产品便宜一半，性价比极高。越来越多的患者选择国产全瓷冠。

因此，【/s2/】在牙科植入物的暴利业务中，中国企业参与度最高的是牙冠。

口腔医院牙科植入物的可选包装

1)皇冠

我国是牙冠生产大国，牙冠生产企业众多，每年生产的牙冠数量超过世界的60%。目前，国瓷材料规模最大，完成全产业链布局。

牙冠分为全瓷冠和瓷冠。全瓷冠不含金属内冠，颜色更接近天然牙，对周围组织无刺激。价格在2000到5000元之间。

瓷冠由金属制成，强度较好，但冠根有少许金属，美观性较差，价格在1000 ~ 2000元以上。

在这个看脸的时代，审美差就足以拿下全瓷冠，预算充足的时候会有更多的人选择全瓷冠。

在全瓷冠中，氧化锆全瓷牙的应用最为广泛，而国瓷材料作为氧化锆陶瓷块的生产商，不断向下游延伸，完成了氧化锆全瓷牙的产业布局。

国内氧化锆全瓷牙品牌中，排名前三的品牌分别是 Eltron、Aidite和美加。

爱尔创最初是国瓷材料的客户。国瓷看中了口腔种植的巨大前景和爱尔创的行业地位，于2016年至2020年完成了对爱尔创的收购。

收购后，为发挥协同效应，国瓷氧化锆技术储备逐步向牙科领域转移，其“氧化锆业务”[S2/]也更名为“生物医用材料业务”[S2/]，成功触及医用材料概念。

成为国瓷子公司后，爱尔创实现营收稳步增长，6年营收复合增长率为21.69%，净利润复合增长率为33.31%。

成长性第二，合并后国瓷/爱尔创通过全产业链的布局掌握了细分全产业链的定价权。

爱尔创的毛利率从2017年的53.78%下降至2020年的25.43%，而中瓷材料医疗板块的毛利率几乎没有变化，说明其战略是通过产品降价占领更多的市场份额，彰显定价能力。

不仅是国瓷材料，还有口腔种植业务。

2020年起，高淳资本及其子公司白松投资开始与中国陶瓷/爱尔创开展战略合作。

白松投资将直接增资爱尔创5亿元，拟出资2亿元转让国瓷材料持有的爱尔创部分股权。

白松投资是一家专注于口腔医学的投资公司，在整个产业链都有布局。

上游，白松持有【/s2/】欧洲高端植入公司【/s2/】Neoss、【/s2/】韩国骨再生公司Purgo Biologics、【/S2/】正畸领先时代天使【/S2/】，此次对Eltron的投资完善了其在种植牙领域的版图。

下游方面，白松还拥有并投资了多家口腔医院，有助于推广国瓷/爱尔创的产品，降低销售费用，进一步提升国瓷/爱尔创的竞争优势。

借助爱尔创和白松，国瓷打通了氧化锆陶瓷块→牙冠→数字化口腔→爱尔创品牌种植牙的全产业链，其医用材料业务将凭借规模和成本优势持续快速增长。

2)维修材料

修复材料是继牙冠之后国内加速渗透的又一领域，其中投资价值较高的上市公司是正海生物。

缺牙后牙槽骨容易萎缩，导致骨量不足，直接影响种植牙的效果。因此，术前对患者的骨质量进行评估是非常必要的。

如果患者骨量不理想，必须先完成骨重建，才能满足种植体要求。

此时需要使用口腔修复膜和骨修复材料引导骨组织再生。

这两个细分市场一直由国际回收巨头-瑞士盖革主导，市场份额为70%。

在国内企业中，正海生物在口腔修复膜方面具有一定的竞争力，市场份额超过10%；正海还拥有4%的骨修复材料份额。

正海生物是中国再生医学的领导者。2020年公司营收2.93亿元，净利润1.18亿元。近十年来，营收和净利润的复合增长率分别达到22.18%和37.94%。

其中，口腔修复膜和骨修复材料对营收的贡献分别为44%和7%，前者是公司的绝对核心产品。

假牙属于三类医疗器械，监管非常严格。从临床到上市至少需要五年时间。目前临床阶段没有其他产品。因此，3~5年内，主力玩家仍将是盖革和正海生物。

虽然体量差距较大，但产品方、正海和对手基本没有区别。

相关临床结果显示，正海海奥口腔修复膜在成骨效果、并发症发生率、成骨有效率三个方面与盖革产品基本相当。

但在价格上，海奥口腔修复膜只有盖革的一半左右，性价比极高，国产替代空非常大。

虽然价格不高，但正海的口腔修复膜毛利率在90%以上，和茅台的一样，可见它有多庞大。

但是，针对医药行业的暴利领域，国家也有一个特殊的处理手段——集中采购，这么高的口腔修复膜毛利率有没有可能纳入集中采购范围？

君临认为近年不会。

根据《高值医用耗材待遇改革方案》，纳入集采的医用耗材应基本满足以下四个条件“临床用量大、采购金额高、临床使用成熟、企业生产多”。

目前牙科修复膜的市场规模较小，约15亿元，并不是所有的种植牙都会用到，不满足前两项内容。

生产者方面，除了正海生物和瑞士盖格，还有美国库克和福建博特，但规模很小，不符合“多企业生产”的要求。

上述情况预计3~5年内不会改变，所以不要太担心集中征收的问题。正海牙科修复材料的高毛利率有望保持。

隐形正畸

除了种植牙，牙科行业暴利的另一个罪魁祸首是正畸。

牙齿矫正的“畸形”是指错颌畸形，是指由于各种因素导致牙列与颅面不协调而引起的各种畸形，对健康和美观有很大影响。

我国错畸形的发病率高达70%，大多数人的牙齿或多或少都有畸形，但接受正畸治疗的人很少，整体普及率只有0.6%。

渗透率低不仅是因为口腔健康意识不足，还与正畸价格高有关。

传统正畸的价格在2-3万不等，隐形正畸一般能达到3-6万。

尽管价格高昂，隐形正畸的增长速度却非常快。2015-2019年，我国隐形正畸病例数从4.8万例增长到30多万例，复合增长率为58.8%，远高于传统正畸16%的增长率。

与传统正畸相比，隐形正畸的优势太大了:

首先，是美的。传统牙套给人的印象是丑，很容易留下“铁牙钢牙”的印象。年龄越大，戴传统牙套需要的勇气就越大。隐形牙套没有这种顾虑，因为几乎看不到。

其次是方便。隐形牙套可以随意摘，对吃饭影响不大。而且方便日常清洁，不容易出现龋齿、口腔溃疡等问题。

最后，效率高。隐形正畸方案不仅依赖医生，供应商也利用大数据和智能制造技术，全程配合医生生产牙套。患者随访就诊频率低，提高了就诊效率。

所以，和种植牙类似，隐形正畸除了贵，没什么不好。

隐形矫治器又称隐形牙套，是正畸的核心耗材。它们由聚合物纳米材料制成，患者在治疗过程中平均每7-14天更换一次。

隐形牙套的国内市场份额非常集中，进口品牌“隐适美”和国产品牌“时光天使”的市场份额分别为41.0%和41.3%。

隐适美的制造公司【/s2/】艾奇科技【/S2/】是全球隐形正畸领域最大的领导者，产品覆盖100多个国家和地区。

2020年，艾奇科技营业收入为24.72亿美元，其中85%来自“隐适美”隐形家电，近十年股价涨幅超过20倍。

作为国产品牌的时代天使，成立于2004年，将于本月在港股上市。由于其良好的赛道、良好的基本面和赚钱能力，它是一只备受关注的新股。

目前，安琪在国内市场份额排名第一，2019年和2020年营收分别为6.46亿元和8.17亿元，同比分别增长32.3%和26.4%。2020年净利润快速增长，同比增长123.1%。

除了营收和净利润的快速增长，时光天使的毛利率还是很高的，超过了70%，是妥妥的赚钱机器。

另外，值得一提的是，时光天使的控股股东是白松资本，没错，就是刚刚在国瓷材料部提到的那个。

因为白松在下游投资了很多口腔医院，相当于为时代天使提供了销售渠道。在协同效应下，未来销售费用率有望进一步降低。

目前国内隐形正畸的普及率仅为0.06%，而美国的普及率为1.38%。即使只有美国的一半，渗透率还是会增长10倍空。

随着颜值经济的崛起和医美的助力，隐形正畸的增速可能会超过市场预期。参考艾奇科技10年20次的走势，时代天使成为牛股的概率非常高。港股朋友不要错过。

无论是中瓷材料/爱尔创、正海生物，还是时代天使，都是各领域的绝对龙头，业务增长较快，但目前体量很小。

2020年国瓷医用材料营收5.8亿元，正海和时代天使营收分别为2.93亿元和8.17亿元。三者的共同逻辑是国产替代，面对仍在发展的牙科医疗市场，还有很大的空间空。

继通策医疗之后，谁将成为口腔医疗领域下一个千亿公司？

我们一起拭目以待。