资本留给企服行业的耐心不多了。

最近,我在采访的时候,发现了一个有趣的现象,多家机构的企服投资人直接跟我表态:“我们现在只投能上A股的项目。”

为什么?还不是最近港股上市的企服企业闹的。这事还要从三家企服公司去港股上市聊起。他们要么是多次递表失败,要么是从美股转战而来,总之都可以用坎坷来形容其上市之路。

更重要的是,如今上不去的港股是他们曾经所看不上的。

一位相当资深的企服赛道投资人就告诉我,“头部的SaaS公司是不太愿意去港股的,因为港股的估值溢价太低了,本质上还是流动性的问题。从我接触的项目来看,企业只有在美股遇到问题或者不能满足A股上市要求,才会选择去港股。亦或者是背后的投资人急于退出,港股是被诉求挤压出来的退出出口。”

FA从业者Iris(化名)也谈到:“之前投企服的那些机构,现在压力大的很,LP天天在追着要DPI。上港股也是个无奈之举,毕竟港股的流动性和估值都摆在那里,只能说现在来看,已经算是一个最优解了。”

据分析,当前想上市的头部公司,一般其背后核心资方是美国的美元,受地缘政治的影响,他们想赶快从中国撤资,这样的话,LP就会倒逼GP去退出。

在这样的背景下,我发现,今年在企服行业出手的机构多为人民币基金或者双币基金,反之,曾在中国企服市场掀起一阵阵资本热潮的美元基金,已经开始缺席。

港股,备选变必选

也正是如此,我们看到退出,尤其是早期明星项目的退出,成了当下的要紧事。

以最近赴港的SaaS企业中的三家为例,他们分别是两家HR领域的厂商北森和CDP以及IT综合解决方案厂商易点云。

而这三家背后的投资人阵容可谓相当豪华。

首先,北森在IPO前完成多轮融资。招股书显示,IPO前红杉资本持股9.37%、元生资本持股8.27%、经纬创投持股8.18%、深创投持股7.99%、软银持股6.00%。此外,北森控股的投资方还包括中金公司、深创投、高盛、富达国际、春华资本等多家知名机构。

同样,CDP成立时间较久,自2004年至2019年间完成从A轮到E轮融资,其资方包括前程无忧、经纬中国、摩根私募基金、华禾投资、CBC等机构。而易点云在IPO前共获得了14.26亿元融资,资方为多轮下注的洪泰基金和顺为资本。

此外,在财务数据表现上,这三家也面临着同一个行业难题——亏损。

招股书显示,2020-2022财年,北森控股的净亏损分别为12.67亿元、9.40亿元及19.09亿元,仅三年半的时间内累计亏损超过40亿元。无独有偶,CDP在2019年、2020年、2021年及2022年前五个月,分别录得收入8.18亿元、10.18亿元、13.05亿元和4.48亿元,期内亏损分别为4.15亿元、2.55亿元、4.33亿元和1.43亿元。

易点云在2020年至2022年分别实现收入8.13亿元、11.84亿元、13.72亿元。然而同期该公司分别净亏损8844万元、3.48亿元、6.12亿元。三年亏损金额达10多亿。

在具体上市过程中,虽然第三次递表的北森已经通过了聆讯,但其被业内称为是“迷你版IPO”。在HR SaaS赛道,北森是个当之无愧的明星项目,然而其本次的发行量只有1%,也就是说市值200亿,这次发行就只募资2.39亿,且没有基石投资人。

同样,身处同一赛道的CDP上市也并不顺利,其采用VIE架构,上市主体CDP控股(CDP Holdings)于2006年在开曼群岛注册成立,运营主体CDP集团于2004年在英属处女群岛注册,总部在上海。资料显示,CDP还在2019年、2021年两次计划赴美上市并递交了文件,后评估认为当时的美国资本环境整体低迷不及预期,最终搁置。

相比来看,易点云上市的困难还是在自身的业务模式和营收结构上,虽然也是第三次递表港股,但除了亏损的通病外,易点云的SaaS收入只占了总营收的1%,主要收入来源还是依靠电脑维修工厂的再制造工厂,对电脑的故障检测和维修,做标准化、流程化的处理。

此外,最新数据显示其SaaS客户还呈现出下滑的趋势,同时受重资产模式的影响,其高负债也是业内诟病的点。

毫不夸张地讲,如今企服行业头部厂商上市,不管是难度还是数据上,多少有点在重演前两年AI四小龙上市的故事——流血上市。

而上述三家企业也大致勾勒出了赴港上市中一部分SaaS企业的画像,还有一种这些项目很一般,但也到了比较后期的阶段,在一级市场卖老股没人接,而港股上市门槛低,为了尽快完成上市任务,不在一级市场中内卷,他们也会选择去港股IPO。

据悉,对于软件类的企业,科创板之前也是持开放的态度,只不过这些企业亏损太严重了,导致后来市场上也不太好接了。

另据CVSouce显示,2023年1月,有10家中国企业在香港IPO,均在主板上市,IPO数量同比上升1.5倍,环比下降41.18%;募资金额共计29亿元,募资总额普遍较小,IPO规模同比下降38.30%,环比下降78.99%。当然,也有一个好消息,今年港股发行速度明显加快。

融资或上市,不是今年的重点

“北森如果能够在港股上市成功,对SaaS领域来说无疑是一个重要利好。”我们也关注到,与北森同期的一批企业也纷纷到了IPO阶段,像是销售易、七牛云、纷享销客、e签宝等。

另据相关数据显示,目前市场上有数十家与北森类似的SaaS企业,这些企业的共同特点是——营收超过二三亿元规模,都尚未盈利或者净利润较低;融资多轮,业务模式基本成型。未来,赴港上市或成为国内企服行业的新趋势。

但也有投资人给出了不同的看法。

首先,在2022年之前,SaaS公司们已经融了非常多的钱,这些资金足够支持他们花五六年甚至十年的时间,对于这些公司来讲,他们愿意用时间换空间,而不是想追求短期利益,然后快速上市。

其次,从产业上来讲,今年其实是对软件企业利好的一年。宏观层面,国家这两年很大的主题都在讲软件,甚至纳入了政府和相关人员的考核当中,从这个角度来讲,国家和企业对软件的采购力度会加大,市场需求也会有量的增长。所以今年是企业把业务量、营收跑得更健康的一个时机。

第三,不管是一级市场还是二级市场,当前对软件企业并不友好。

另有参与过上述相关项目路演的投资人王阑(化名)谈到:“这个项目在路演时的估值并不理想,很多东西都有待验证。所以一次上不去也正常。”然后,他话锋一转又笑称:“据说这次重新递表,不管是公司管理层还是投资人都下了很大决心,是一定要上的。”

也有软件行业投资人告诉我:“一级市场对软件企业已经不是那么友好了,我现在接触的很多FA都表示今年不怎么会做软件类的项目了。”

此外,去年,很多FA都新成立了专门部门来做企服软件行业的并购,但对于企服企业的融资需求,FA基本都选择了拒绝,毕竟从市场现状来看,这个行业当前最高的PS只能给到5—8倍。如果上市后,PS不能到10—15倍的话,那么这次上市基本上就是失败的。

王阑称:“我们今年都会让被投们盘一下自己的burn rate,明确自己当前所处的一个状态,然后让他们尽早实现盈亏平衡,至少做到可以养活自己。”

这与一位SaaS创业者李冶(化名)的说法不谋而合:“我们今年的重点不是拉订单,而是做高质量客户,先保证自己活下来,现在投资人已经不愿意再来烧钱拿市场了,疫情过去了,也是时候大浪淘金了。”

另一位投资人张可(化名)也指出:“我们虽然也着急退出,但是现在心态已经很peace了,当下给企业最重要的指标就是去做盈利,只有跑出盈利来,才能谈未来。”

“我们现在只投能上A股的”

通过这一轮交流,我发现,中国企服市场正在呈现一个新的变化。

从企业侧来讲,头部企业上市、观望或没落,腰部企业忙着并购或者被并购,而早期的小企业则撑起了整个投融资市场的活跃度。

通过翻看今年企服行业的投融资数据,我们发现国内除了底层的前沿技术、信息安全等少数赛道依旧可以保持比较高的活跃度外,其他细分领域的投融资数已经降到了屈指可数的地步。

另一方面,头部企业的不同境地也折射出了当前行业的一个侧面。比如曾被多家一线机构注资的餐饮SaaS企业哗啦啦突然“暴雷”,同时,国内SaaS独角兽们赴港之旅。

市场活跃度次再降低,明星企业流血上市或是暴雷,今年的软件行业迎来了冰点的开年。这也明显传递出一个信号:资本留给企服行业的耐心不多了。

这样一来,企业和机构都做出了明显的转变,对于创业公司来讲,他们开始放弃那些华而不实的订单,降低融资期望,开始做盈利,做健康增长。

机构们则变得更加实际,在谈到今年重点布局的项目中,我并没有从投资人口中得到具体的赛道,而是收获了一个新奇的回答:“重点投A股能上的。”

有投资人指出:“说出这样的话,肯定是主要以人民币基金为主了,这也不难理解,因为现在来看,A股的退出渠道是最通畅的,人民币的退出机制相比美元更加完善。”

在这样的背景下,我发现,今年在企服行业出手的机构多为人民币基金或者双币基金,反之,曾在中国企服市场掀起一阵阵资本热潮的美元基金,已经开始缺席。

他们虽然会继续关注软件行业,但是已经没人去敢all in去搞了,不少明星机构甚至从去年开始就不再出手。

另外,FA们在今年很早就已经定调了,即今年大家对美元基金的整体信心并没有提高。但这也并不意味着美元就会完全的缺席,一些投资人对于欧洲、中东和东南亚的美元的态度还是比较积极的。
 

再回到“A股能上”的关键词上,顺着这条线,还主要集中在信创题材上,但信创赛道的公司现在都比较后期了,可以出手的机会并不多。我们看到去年大火的工业软件、数据库、安全今年依旧是被追捧的对象,只不过仍然停留在投早投小的阶段。

张可进一步分析称:“这些领域的早期项目也不存在估值虚高的情况,对我们来说,是比较合理且风险较低的。”

此外,她还认为:“能够在A股上市的一些软件项目有一个共同点是,核心客户还是根植于国内的大客户,一是这些大客今年预算起来了,二是满足大客户的项目有一定的技术壁垒,且能够快速做到一定的盈利性。”(文/张雪,来源/投中网)

(应受访者要求,文中所出现名字均为化名)