乱世买黄金，一点也没错。

硅谷银行破产引发美国银行业大面积动荡，风险很快传染至欧洲，167年历史的瑞信最终以30亿瑞郎的屈辱价格被瑞银收购。危机期间，黄金资产受到市场追捧，COMEX黄金期货价格从3月初的1800美元在短短几个交易日内一度飙升至突破2000美元，逼近2020年8月创下的历史纪录。

黄金持续上涨彻底点燃了民间投资金条的热情。线下黄金店，人流攒动，更有广州一夫妇一次性扫货70万元黄金登上新闻热搜。除了中国大妈出手，其实全球央行从去年开始就大规模爆买黄金，不曾停歇。

2022年，全球央行总购买量高达1136吨，较2021年的450吨翻了1倍还要多，创下55年来新高。今年1月，全球央行再度爆买77吨，较去年12月环比暴增192%，超过了过去10个月连续净买入的20-60吨范围内。

1月末，中国黄金储备达到6512万盎司，较去年12月末增加48万盎司，连续3个月增持黄金，增持规模高达248万盎司。而在2022年11月之前的3年，中国官方黄金储备一直处于“按兵不动”状态。除了中国，新加坡1月将黄金储备猛增至640万盎司（约合199吨），激增了30%。这是新加坡历史上第二大月度黄金购买，上一次还是1968年从南非购买了100吨黄金。

那么，问题来了，全球央行为何会持续爆买黄金？国际金价接下来又会如何演绎？

01 爆买背后

俄乌冲突爆发后，美国悍然冻结俄罗斯6000亿美元的外汇储备，让全球大为震惊，一定程度上加剧了全球央行对于美元资产的不信任。全球外汇储备以配置美债为主的大格局已经悄然发生变化。

2022年，日中两大债主分别减持美债2245亿美元、1732亿美元。除此之外，法国、沙特、以色列等数十个国家同样抛售大量美国国债。今年1月，中国持有美债规模仅有8594亿美元，已经连续第10个月低于1万亿美元大关，较去年12月继续减少77亿美元，为连续第6个月减持，创下2009年5月以来最低点。

为了避免重蹈俄罗斯覆辙，加速去美元化已呈大势，降低美债规模，进行资产配置多元化将会是必然。而黄金作为历来硬通货，自然也是央行们的重要选择之一。

从更长远视角来看，减债增金还可以降低倘若美国债务危机爆发的风险敞口。因为黄金不同于信用货币资产，它没有违约风险，且全球公认。

目前，美国政府债务已经高达31.4万亿美元。去年美国为债务支付了高达8530亿美元的利息，而疫情之前的几年仅只有4000-5000亿美元。2023年，美国国债收益率仍然处于绝对高位，债务利息支出可能会超过1万亿美元。如果2024年利率维持在4%左右，那么利息支出可能会达到1.2万亿美元以上。

然而美国财政屡屡入不敷出，去年全年大幅赤字1.4万亿美元。如果按照每年赤字超过1万亿的水平来估算，到2024年债务利息支出就将占到财政收入的25%。这其实就是标准的债务庞氏骗局。要让这个游戏持续下去，美国就需要不断发债让人来接盘，而现在大多海外投资者不仅不愿意接盘反而持续减持美债。债务游戏还能玩多久，其实大家心里都没底。

此外，美联储能否坚守自己的信誉，将通胀压回2%的目标之内，外界颇为疑虑。从2021年3月开始，美国高通胀依旧持续了24个月，依旧高烧不退。截止今年2月，CPI同比依旧高达6%，服务通胀粘性十足，且这还是去年至今大幅加息425个基点，以及缩表数千亿美元的大背景下取得的。

过去很多年，全球依靠着俄罗斯廉价能源以及中国廉价商品，让通胀保持在2%的低水平。但俄乌冲突之后，贸易全球化朝着解体的方向去演化，多国均开启了冗余供应链模式，再也不是过去及时生产模式，全球生产效率趋于下行。从这个维度看，美国仅依靠加息让其回归到2%其实比较困难，更有一定可能是陷入1970年代的滞涨泥沼。

美国银行在3月10日-3月16日做了一份调查，对象是244名基金经理，他们管理着共计6210亿美元的资产。其中，约88%的基金经理也预计，未来12个月内美国经济都将面临滞胀风险。

美国通胀持续高企，且难以回归至2%，美元实际购买力大幅下降。为此，全球央行大幅增持黄金这种硬货币，也有保值抗通胀的目的。

基于以上种种原因，全球央行增购黄金的态势料在很长一段时间内会持续。这对于金价的上涨其实是一个潜在的重要驱动力量。

02 金价怎么走？

主导金价走势有两大因素——通胀预期、名义利率。黄金作为历来抗通胀的利器，理解起来也比较简单，就是通胀预期上行，金价倾向于上涨，通胀预期下行或出现通缩，金价趋向于下行。还有一个因素，就是名义利率（10年期国债收益率），即所谓的机会成本。当名义利率下行，金价会趋向于上行，反之亦然。把两个因素放在一起来看，就是实际利率，即名义利率-通胀预期。当实际利率上行，金价下行，反之亦然。

本轮金价从去年11月初的1600美元一路上涨至今，大逻辑就是实际利率持续下行。为何？因为10月份通胀出现拐点，市场交易美联储货币政策会逐步放慢加息，10年期国债收益率见顶后趋向回落，名义利率下降，通胀预期（5年期）变化不大，带动实际利率见顶回落。

2月初到3月初，金价有一波不小回撤，主要逻辑就是1月美国通胀数据超预期，且劳动力市场紧张，加之鲍威尔强硬的放鹰姿态，让市场交易加息节奏会再度提升至50个基点，从而导致该期间实际利率走高。不过，后来伴随着硅谷银行破产引发欧美银行业危机，导致市场预期终端利率会大幅下降，且押注年底前会大幅降息。这驱动着黄金又快速步入上涨通道来。

接下来，黄金又会如何演化？我们还是回归到最基础的定价上来。

第一，美债收益率怎么走。面对高通胀以及银行业危机，美联储陷入两难境地。据最新CME“美联储观察”，3月加息25个基点的概率为87.1%，到5月累计加息50个基点的概率为60.5%。相比硅谷银行出事之前，市场已经大规模压降了终端利率的高度。现在，美联储政策目标不再是只瞄准通胀，而是会在通胀与金融稳定之间取得平衡。但无论如何，本轮美联储加息已经步入了尾声，美债价格见底趋势性上涨，美债利率会趋势性下降，虽然中途会有波折。

第二，通胀预期怎么走。这里以5年期预期通胀率来代替。虽然目前通胀水平很高，但市场仍然预期长期通胀会降回去。去年4月，5年期预期通胀率一度去到2.67%的高位，但后来几个月逐步下行到2.3%的水平上，现最新数据为2.21%。我们预期接下来也会保持相对稳定状态。不过，该通胀预期也会随着宏观经济的变量发生一些变化，比如经济出现程度较大的衰退，通胀预期就会变为通缩，将施压金价。其实，2008年、2020年，5年期预期通胀率就曾去到0.6%、1.19%的极低水平。

结合以上两个定价因子来综合研判，未来几个季度美元实际利率还将趋向于下降，会对金价形成较强的上涨驱动力。

03 尾声

那么，如何把握黄金的投资机会呢？

其实A股场内就有良好的投资手段——上海金ETF（518600）。广发上海金ETF（518600）紧密跟踪国内黄金现货价格，为投资者提供了一个管理透明且成本低于同类平均值的黄金现货合约投资工具。投资者可像买卖股票一样方便地交易上海金ETF。

上海金ETF交易费用低是其显著优势，可免去黄金的保管费、储藏费和保险费等费用，通常只需交纳约0.3%-0.5%的管理费用，而其他黄金投资渠道平均有2%-3%的费用。同时，上海金ETF还具备保管安全、流动性强等优点。

上海ETF配有联接基金（A类份额/C类份额：008986/008987），投资者也可以通过场外联接基金参与黄金的投资。

当然，金价上涨并不会一蹴而就，大概率会一波三折，注意交易节奏就好。对于普通投资者而言，尚佳的策略依旧是定投。