全球金融市场风声鹤唳，草木皆兵。

隔夜，瑞信在美股一度暴跌30%，在欧股一度暴跌18%触发熔断，再度引发恐慌情绪蔓延。尤其是瑞信所在的欧洲，股票资产遭遇疯狂抛售。英法德三国主要股指重挫逾3%。意大利MIB指数更是狂泻4.6%。

全球避险资金疯狂涌入国债市场，导致美国国债、欧洲国债收益率大面积崩溃式暴跌。其中，德国2、5、30年期国债收益率创历史最大单日跌幅。汇率市场亦动荡明显，美元指数大涨逾1%，欧元兑美元暴跌1.5%，瑞郎兑美元暴跌逾2%。

国际大宗商品市场也极为恐慌。WTI原油一度跌至65.65美元，日内暴跌近8%。布伦特原油一度跌至71.67美元，创2021年12月以来盘中新低，日内跌约7.5%。而COMEX黄金一度突破1942美元/盎司。

新一轮危机，仿佛一触即发。

01

去年10月，一名澳大利亚记者大卫泰勒戳破了窗户纸，报道有大型投行濒临破产。市场把焦点纷纷对准瑞信，担心它会是下一个雷曼——股价暴跌，CDS暴涨。

也就是从那时开始，瑞信努力进行着自救，包括贱卖固定资产、额外大额融资、大规模裁员、缩减投行业务、关闭大部分大宗经纪业务……

这一些似乎有些亡羊补牢，无济于事。从事后看，瑞信第四季度客户撤资急剧加速，流出超过1100亿瑞士法郎。美国几家大银行，包括摩根大通、美国银行、花旗集团也非常鸡贼地持续降低对于瑞信的直接风险敞口。

2月9日，瑞信发布业绩再度震惊市场，股价当天狂泻16%。据公告，四季度净亏损13.9亿瑞郎，全年巨亏73亿瑞郎，为2008年次贷危机以来最惨。且瑞信给出了极为悲观的指引：2023年将再次出现“重大”年度亏损，2024年将恢复盈利。

3月8日，在瑞信正式发布2022年度报告前的最后一刻，美国证监会（SEC）对公司先前披露的截至2020年12月31日和2019年的合并现金流量表修订提出技术询问。因此，瑞信被迫推迟公布年报。

屋漏偏逢连夜雨。3月9日，美国硅谷银行因久期资产错配遭遇挤兑，短短48小时破产倒闭。很快，美联储、财政部出手出后，市场恐慌情绪短暂平息。但很快市场把目光对准欧洲银行业，而负面缠身、深陷困境的瑞信成为风暴之眼。

无巧不成书。3月14日，瑞信自爆在2022、2021财年的报告程序中发现“重大缺陷”正采取补救措施。而审计机构普华永道给予瑞信所谓“内部控制有效性”发布了否定意见。

3月15日，瑞信大股东——沙特国家银行跳出来表态，绝对不会向瑞信提供进一步的流动性支持。去年底，沙特国家银行以14亿瑞郎的价格收购了瑞信9.9%的股份。这也是瑞信当时42亿美元融资的一部分。

沙特国家银行“见死不救”，成为击溃市场的最后一根稻草。瑞信债券一年期信用违约互换（CDS）从3月14日的836个基点飙升至昨日的1000个基点，后再度飙升至3000多个基点，远超过往任何危机时候。目前，瑞信1年期AT1债券交易价格低于面值的80%，达到了通常的不良债价格水平。2026年到期的债券收益率也已经飙升至60%。

CDS相当于为持有的债券买保险，购买者通常向卖方支付一定价格，一旦债券违约，买方会获得赔偿，合同可能长达1~5年。价格用BP表示，价格越高表示债券违约可能性越高。目前瑞信CDS已经飙升至3000个基点。在金融市场眼里，瑞信将很快违约。

瑞信终究还是支撑不住了，公开求助瑞士央行，计划通过一个担保贷款项目向瑞士央行借款不超过500亿瑞郎。瑞士央行很快发布声明称，瑞信将在必要时获得流动性支持。

要知道，瑞信是瑞士第二大银行，全球第五大财团，业务范围覆盖财富管理、股票、债券、保险、信托、基金、私募、衍生品等多个金融领域，业务遍布欧洲、亚洲以及美洲，被归类为“具有系统重要性的金融机构”。其管理总资产规模超1.4万亿美元，是雷曼兄弟2008年倒闭时资产的2倍还要多。

有“末日博士”之称的努里尔•鲁比尼认为，瑞信问题会酿成下一个“雷曼时刻”。曾精准对2008年雷曼兄弟破产作出预测的《穷爸爸，富爸爸》作者、华尔街企业家罗伯特·清崎也认为，遭遇破产的下一家银行可能是瑞士信贷银行。

瑞士央行能否力挽狂澜，瑞信能否活下来，尚不可知。如果一旦倒闭，恐将引爆银行业更大的危机以及触发全球性的金融风暴。

02

从硅谷银行火速倒闭，到瑞信遭遇生死困局，金融市场非常担忧欧美银行业经营的稳定性，并以摧枯拉朽之势浇灭了美联储激进的加息步伐。上周早些时候，3月份加息50个基点还板上钉钉，终端利率去到了5.75%上方。短短几天过后，掉期市场定价3月加息25个基点的概率不足50%，5月暂停加息概率去到55%，且大规模押注到年底之前降息100个基点。

银行黑天鹅突袭飞出，恶化了各大金融市场的流动性，风险恐将进一步蔓延扩大。

周一，3个月FRA-OIS利差飙升至59.8BP，目前小幅回落至46.8BP。上一次这么高的时候还是2020年3月，当时美联储大规模向市场注入流动性，包括大幅降息以及扩表5万亿美元，才阻止了更深度金融危机的爆发。再往前看，就是2008年次贷危机的时候了。

FRA-OIS是体现银行间市场融资紧张状况以及货币市场风险的最重要指标之一。现在，去到如此之高的位置，表明美国银行系统流动性非常之紧张，有爆发系统性风险的苗头。

银行危机引发利率预期转变过大过快，导致国债市场出现极为激烈的动荡。2年期美债收益率迅速从5%迅速跌破4%，周一当天创下1987年10月以来最大单日跌幅。10年期美债收益率也从4%上方快速跌到目前的3.5%下方。

短时间大规模下跌，屠杀了一大批做空国债的空头。在硅谷银行出事之前，2年期美债积累了天量投机空头。这里面的玩家包括大量对冲基金，遭遇市场趋转之下而爆仓，亏空黑洞去哪里弥补？

美债波动极为剧烈，市场流动性也趋向恶化。衡量债券市场波动性的美银美林波动率MOVE指数已超过2020年3月份的时候，创下2008年次贷危机以来最高。另据高盛研究资金流20年的Scott Rubner计算出，美国国债期货的流动性下降了83%，达到2020年3月疫情爆发以来的最低水平。

Rubner数据还显示，美国10年期国债期货的流动性(即将收益率提高1个基点的资金量)已从本月的11.4万美元降至1.9万美元。另据媒体数据披露，美国2年期、10年期和30年期国债的买卖价差均跃升至至少6个月来的最高水平。

美国国债市场是全球金融市场最为核心的枢纽。如果流动性遭遇大幅恶化，甚至冻结，恐将发生不可预知的金融风险，波及股票、货币、利率等各大市场。在周三纽约时间上午9:14左右，利率期货市场就曾一度出现罕见熔断，与有担保隔夜融资利率（SOFR）相关的6月、7月和8月期货，以及8月和9月联邦基金利率期货的交易一度出现了约两分钟的暂停。

去年10月，美国财政部部长耶伦曾两次对外表示，担心美债市场因缺乏流动性而奔溃。从去年开始，美国国债总体供应仍然持续增加，而需求大卖家不断大幅减持美债，包括日本、中国在内的大债主。美联储作为兜底人，也持续QT抛售国债。债券做市商亦处于躺平状态。一方面，由于持有库存债券的风险太大，另一方面资产负债表经过前期大幅扩张几乎到了极限。

本身美债市场流动性趋于一种紧平衡，现在飞出银行破产黑天鹅，加剧了这种流动性恶化的势头。如果瑞信危机进一步发酵蔓延，甚至倒闭，无法预料接下来会发生什么。

03

去年10月瑞信传言会破产的时候，绝大多数专家、学者、分析师都认为没多大事，瑞信资产负债表健康，不会成为下一个雷曼。硅谷银行出事后，乐观派依旧认为硅谷银行引发的银行业危机没多大事——硅谷资产规模偏小；资产端主要是国债和MBS，又不是有毒违约资产；美国企业和居民部门资产负债表很健康；美联储有足够的工具、经验与勇气来拯救来扭转局面。

万万没想到，短短几天时间之内，硅谷银行破产风波火烧连营，波及到极为脆弱的瑞信。形势恶化如此之快，令人震惊。有人要说了，瑞士央行要准备出手了，别担心，没多大事。

不过，硅谷、瑞信之事恐怕并不会那么简单，因为目前已经波及到银行系统流动性、国债市场流动性等非常核心的心脏地带，且颇有千钧一发之势。另外，央行即便要救市QE，也会面临极大的制约，因为这一次不一样，高通胀还在头上。

未来瑞信如何演绎，密切保持跟踪。对于投资者而言，面对海外金融市场的动荡与不确定性，把握好仓位与投资风险，谨慎行之。