作者 | 祖杨

在上个季度交出一份堪称惨淡的财报后，迪士尼从内到外经历了一番“大换血”—— 老将罗伯特・艾格回归，替换掉时任 CEO 鲍勃・查佩克，解雇了查佩克亲信丹尼尔，同时公司业务架构和策略方向也将重新调整。

今日早间，迪士尼发布了艾格回归后的首份财务报告，并宣布了流媒体业务重组、控制成本、裁员等具体的调整计划。财报显示：

• 2023 财年第一财季（即 2022 年第四季度），迪士尼营收 235.1 亿美元，同比增长 8%，高于市场预期的 233.7 亿美元；实现整体经营利润 30.43 亿美元，同比上一财年下降 7%，整体经营利润率 12.94%；实现净利润 13.61 亿美元，净利润率 5.79%；摊薄后每股收益为 0.7 美元，高于去年同期的 0.63 美元。

• 截至报告期末，Disney + 订阅数为 1.618 亿，相比上季度的 1.642 亿减少了 240 万，这也是 Disney + 上线以来首次出现订阅数下降的情况。

• 财报电话会议上，管理层宣布了接下来迪士尼的新动态：计划裁员 7000 人，成本将缩减 55 亿美元（30 亿美元的内容成本、25 亿美元的非内容成本）；继奈飞之后，迪士尼也不再提供订阅用户数预期指标，同时重申 2024 年流媒体盈利的目标。

这份财报既是对艾格的初步改革成果检验，也透露出迪士尼的发展重心从求增长转向了求盈利。一系列降本增效措施出击后，资本市场随即给予了正向的反馈：财报一发布，迪士尼美股盘后涨超 8.1%。

财报详解：主题公园领跑，流媒体、内容销售大幅亏损

迪士尼总营收构成共包括四部分：有线网络、流媒体、内容销售 / 授权（原影视娱乐）、主题公园及消费品衍生。来看下各分部的财务详情：

本季度，有线网络实现营收 72.93 亿美元，同比下降 5%，运营收入为 12.55 亿美元，同比上一财年下降了 16%。财报中提到，营收下降的原因在于广告收入减少、外汇不利影响以及联盟收入的下降。

流媒体业务作为迪士尼的重点发展业务，仍摆脱不了“亏损”的泥潭。2022 年第四季度实现营收 53.07 亿美元，同比增长 13%，运营亏损增长 5 亿美元，达到 10.53 亿美元，亏损同比提升 78%，但好于公司管理层预期。财报显示，流媒体业务的增长更多是靠 ESPN + 带动，Disney + 与 Hulu 的高制作成本、低广告收入是造成流媒体亏损的主要原因。

内容销售 / 许可和其他收入（原影视娱乐）在四季度获得 24.6 亿美元营收，与去年同期基本持平，但运营亏损增加了 1.14 亿美元，达到 2.12 亿美元，亏损同比超 100%。亏损增加的原因在于电视 / SVOD 分销结果降低以及影片发行数量和销售额的减少。

2021 年四季度，迪士尼发行了《蜘蛛侠：英雄无归》《西区故事》《 魔法满屋》等七部影片，到了 2022 年四季度，影片发行数量大幅减少，仅有《阿凡达 2》《奇异世界》与《黑豹 2》三部影片，且从表现上看，也只有《黑豹 2》撑起了主收入。

迪士尼动画《奇异世界》票房、口碑双失利，结合制作、宣发成本后预计亏损 1 亿美元；《阿凡达 2》目前全球票房 21.77 亿美元，中国市场贡献了十分之一，这是迪士尼疫情后票房最高的影片，不过因是在 12 月中旬上映，对报告期内的收入加成有限。《黑豹 2》作为漫威第四阶段的收官之作，11 月份上映后全球票房持续走高，目前总票房达到 8.43 亿美元，助推漫威电影宇宙向 300 亿美元再进一步。

不过，《黑豹 2》作为时隔三年半重返内地的首部漫威作品，在中国的表现远不如预期。这一方面在于漫威在内地缺席已久，观众的观看连续性和情感粘性被打破，“情怀”效应失灵；另一方面，观众阈值提升，单纯特效炫技的内容很难再打动观众，所以漫威想要重新赢回中国市场，还需要在故事、叙事架构层面创新。此外，在国内上映前《黑豹 2》就已登陆流媒体，这也造成了部分中国观众的流失。

主题公园业务是迪士尼的“现金牛”，本季度继续保持了增长态势，报告期内实现营收 87.76 亿美元，同比增长 21%，实现运营收入 30.53 亿美元，同比增长 25%。业绩增长的主要原因在于游客人数和门票收入的增加。随着国内疫情政策的持续放开，以及迪士尼 100 周年的到来，主题公园将持续延续强劲增长，其中上海迪士尼乐园的贡献作用会逐渐显现。去年 12 月上海迪士尼恢复开园后，异地游客迪士尼搜索量涨超 900%。

而无论是好莱坞大片的回归还是迪士尼主题公园的增长，中国市场在这两大业务的贡献上仍有着重要的推力作用，同时，艾格的回归也预示着将会着重发力中国市场。美国娱乐媒体 Deadline 报道，好莱坞多位高管表示，希望艾格可以修复好莱坞与中国市场的关系。

裁员降本、广告增收，迪士尼盈利新招

去年 11 月份，艾格在回归后的首次全体员工大会上宣布，把创造力放在首位，追求公司盈利而非订阅人数增长。Disney + 流媒体业务是艾格退休之际写下的“光辉一笔”，重回岗位之后其改革的第一刀也挥向了流媒体。

一方面，流媒体业务进行重组 ，解散原有的 DMED 部门（迪士尼娱乐和媒体发行），公司架构被划分为三个组成部分：娱乐（流媒体与媒体业务）、ESPN（电视网络和 ESPN + 流媒体服务）、乐园（主题公园和衍生产品）。另一方面，盈利成为全公司的核心目标，包括但不限于裁员、缩减内容支出、开拓广告业务来实现降本增效。

随着流媒体用户数达到增长天花板，单纯靠砸钱、靠输血已难再保持优势，迪士尼也开始放弃烧钱换增长的思路，缩减内容支出、开放内容销售渠道。

截至去年六月份，迪士尼流媒体订阅总数达 2.211 亿，仅用五年时间超越流媒体巨头奈飞，高速增长的订阅数背后是各种烧钱漫灌，数据显示，2018 年到 2022 年，迪士尼内容总投入高达 1144 亿美元，据华尔街日报统计，自 Disney + 推出以来，迪士尼流媒体业务已亏损超 80 亿美元。

而如今，迪士尼宣布削减 30 亿美元内容成本，艾格也在财报电话会议中提到，将严格审查在电视和电影方面的所有成本，自上季度以来迪士尼已削减约 10 亿美元成本。

而除了高企的内容成本外，为提升流媒体业务的竞争力，前两年迪士尼通过缩短院线电影的窗口期，独家上线流媒体，来换回增长。比如早前引发争议的《黑寡妇》选择线上线下同时上映；皮克斯动画《1/2 的魔法》提前大半年上映流媒体；《黑豹 2》2 月 7 日在中国上映，但 2 月 1 日就已登陆 Disney+。独家上映优质影片的确为流媒体带来了用户增长，但也牺牲掉了影视版权带来的真金白银的票房和版权收入。

在财报发布之前，迪士尼也释放出开放内容销售渠道售卖的信号。彭博社报道，迪士尼正在研究出售更多电影和电视节目的可能性，部分内容库授权给外部，来增加收入。

此外当单一的用户增长带来的收入难以覆盖高投入时，海外流媒体不约而同选择了开拓广告业务来实现增收。奈飞在去年 11 月推出了带有广告的订阅计划；随后 12 月份，Disney + 也推出广告版本的服务，有广告版本的服务每月收费 7.99 美元，无广告版本的服务每月收费涨到 10.99 美元；Business Insider 报道，苹果也在为 Apple TV + 寻找广告销售主管，以广告业务来填补高企的内容成本。

广告订阅计划的实施除了能够吸引想要低价观看内容的新用户，还能获得广告客户商的青睐，“会员 + 广告”的营收模式也一定程度上增加了盈利确定性。对于目前广告计划的实施结果，迪士尼总裁丽塔・费罗表示，从美泰公司到万豪酒店等 100 多个广告客户参与了新方案。不过因报告期内广告发挥作用有限，具体能够带来多少增量要到未来几个季度才会有答案。

尽管奈飞、亚马逊、迪士尼、苹果等流媒体都在发力或者试图发力广告业务，但相比之下迪士尼做广告还是有其掣肘之处，Disney + 多是以合家欢内容为主，对广告品类、时长也相应限制更多。而且在加入广告业务后，迪士尼平台的任务不仅是单纯做好内容满足用户需要，还要做好广告主需求和用户满意度的平衡，这也对平台提出了更高要求。

在步入百岁生日之际，迪士尼正不可避免地经历着“内忧外患”，内部面临盈利难题，外部流媒体竞争进入白热化阶段，而艾格作为最了解迪士尼的“掌舵者”的回归，也为全球流媒体争霸的变局增加了一些确定性。

本文来自微信公众号：真探 AlphaSeeker （ID：deep_insights），作者：真探