文/曲奇

　　来源：略大参考(ID：hyzibenlun)

　　多数投资者还来不及为错失网易而懊恼，又可以摩拳擦掌冲向新战场。考虑到现在正值 618 购物狂欢节，幸运的投资者没准还能把在京东平台花掉的钱，通过投资的方式赚回来。

　　2020 年，被广为追捧的两个低风险投资方式分别是——A股打新可转债以及港股打新股。

　　进入 6 月，港股打新迎来一波高潮。6 月 11 日，网易港股二次上市还没过去多久，6 月 18 日，港交所又要迎来京东赴港二次上市。

　　多数投资者还来不及为错失网易而懊恼，又可以摩拳擦掌冲向新战场。考虑到现在正值 618 购物狂欢节，幸运的投资者没准还能把在京东平台花掉的钱，通过投资的方式赚回来。

　　京东在香港上市的股票代码为 9618，发行价为 226 港元，扣除承销费和发行费用后，预计募集资金约 298 亿港元，6 月 18 日正式挂牌上市交易，有望创下 2020 年港股年内最大募资规模。

　　短短半个月内，网易、京东接连在香港上市，百度、携程、新东方等公司也纷纷被传出将启动香港上市计划。可以预见的是，在明星中概股的示范效应下，港交所接下来可能会迎来一波中概股回家热潮——在美股市场摸不着道的中国投资者，终于不用再为看不懂英文而烦恼了。

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　　网易打新每手赚 700，京东呢？

　　6 月 11 日网易在香港二次上市刚过去一周，港股又将迎来京东的二次上市。

　　巨头回归，投资者更关注能否参与到打新盛宴中。

　　港股打新不同于A股，A股有涨停板设置，上市首日出现破发的机率极低，而港股打新，却有一定的破发风险存在。

　　4 月 23 日至 6 月 3 日期间，在港股新上市的 14 家公司中，首日跌破发行价的有 3 家，其余 11 家均以上涨收盘，其中 RITAMIX 首日涨幅达 176%。总体来看，港股打新只要选好标的，赚钱是一个大概率的事件。

　　对于网易、京东这样的互联网巨头公司，就更无需担心港股打新的破发风险。投资者更多考虑的是，参与打新后能否中签。

　　先看看网易的打新情况。

　　网易发行价 123 港元，面向机构投资者的国际发售部分获得 14 倍认购，面向散户投资者的公开发售部分获得了 360.53 倍认购。上市首日，网易股价盘中一度上涨 9.9%，总市值突破 4600 亿港元，首日收盘价 130 港元，较发行价上涨 5.7%，总市值 4458 亿港元。按收盘价 130 港元计算，不计手续费，中签者每手可赚 700 港元。

　　京东本次发行价 226 港元，据港媒报道，京东公开发售部分超 39 万人认购，较网易多 2 万人认购，尽管发行价高于网易，散户对京东的认购热情不减。按网易首日的走势来推算，而且又恰逢京东 618 购物狂欢节的高潮期，京东首日表现值得期待。

　　打新之外，京东也是一个优质的投资标的。2019 年京东实现全年盈利，向市场证明了盈利能力，2020 年疫情初期，京东依靠强大的自营体系，证明了特殊时期的抗风险能力以及供应链的稳定性。

　　2020 年以来，美股市场波动极大，京东股价涨幅却已经超过 70%。截至 6 月 16 日收盘，京东股价 60.98 美元，总市值 942 亿美元。

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　　京东走向盈利

　　2014 年 5 月，京东在纳斯达克上市时市值约 260 亿美元，如今京东已经发展成一家市值 900 亿美元上下的巨头公司。

　　2014 年到 2019 年，京东净收入从 1150 亿元增长至 5769 亿元，年复合增长率 38.1%，远超过行业平均增速。京东的收入结构主要分为产品销售收入、服务及其他收入两大类，两种收入各有优势。

　　产品销售收入可以理解为京东自营商品收入，包括 3C 家电收入和一般商品收入，是京东打造品牌口碑和用户体验的基石。2019 年，产品销售收入 5107 亿元，同比增长 22.7%，在净收入中占比 88.5%。

　　服务及其他收入又可分为平台及广告收入、物流及其他收入，主要靠京东为第三方卖家提供服务获得收入。这块业务相对自营业务来说，毛利率高、成长空间大，是京东毛利润的主要贡献者。2019 年，平台服务收入 662 亿元，同比增长 44.2%，在净收入中占比达到 11.5%，而 2014 年平台服务收入仅占 5.6%。

　　随着平台服务收入占比逐渐提高，京东毛利率稳步提高，从 2014 年的 11.6% 增长至 2019 年的 14.6%。

　　2019 年京东有一个关键词是——盈利。

　　过去市场经常会有质疑京东盈利能力的声音，去年京东做出了回应。2019 年，归属于普通股股东净利润首次突破百亿元人民币，为 122 亿元，净利润率 1.9%，皆为 6 年来最高。

　　盈利能力的提高，一方面是源于毛利率持续提升，提高平台服务收入占比，另一方面是源于运营效率改善，控制成本释放利润空间。

　　京东的综合费用由四部分构成，分别是履约费用、市场营销费用、研发费用和管理费用，这里面占大头的是履约费用，包括采购、仓储、配送、客户服务和支付处理等费用。自建物流是京东与其他电商平台最大的区别之一，在帮助京东树立品牌形象的同时，自建物流也加重了京东的成本。

　　2007 年获得首轮融资后，京东决定自建物流。这在当时是个具有争议性的决定，因为物流投入大，赚的是辛苦钱，并不划算。不过，在 2020 年公共卫生事件中，京东自建物流的供应链优势凸显，尤其是在疫情初期，京东物流以高效率撑起了城市的生命线。

　　京东在 2019 年的履约成本 370 亿元，同比增长 15.6%，履约费用率 6.4%，相比 2018 年下降 0.5 个百分点。履约费用率的下降，表明京东的自建物流体系开始产生规模经济效应。截至 2019 年末，京东物流在全国共运营了 700 多个仓库，包含京东物流管理的云仓面积在内，仓库总面积约 1690 万平方米。

　　履约费用外，京东其他费用也得到有效控制。2019 年，京东营销费用为 222 亿元，同比增长 15.6%，行政费用为 54.9 亿元，同比增长 5.8%，研发费用为 146 亿元，同比增长 20.7%，均低于 24.9% 净收入增速。

　　2019 年京东综合费用率为 13.8%，比 2018 年的 14.8% 下降了 1 个百分点。

　　通过开源和节流，京东在 2019 年实现了全年盈利。而这也在很大程度上决定了，京东可以成为港股市场上的“香饽饽”。

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　　示范效应下的回归加速

　　其实，从京东账面来看，京东并不是一家缺钱的公司，2019 年京东持续经营产生的自由现金流近 195 亿元；截至 2019 年末，公司的现金、现金等价物及受限制现金合计近 400 亿元，较年初增加了 25 亿元。

　　那么，手有余粮的京东赴港二次上市又是为了什么呢？

　　首先是条件允许了，以前阿里巴巴因为同股不同权的股权结构，无法在香港上市。2018 年 4 月，港交所进行了近年来最大的改革，首次允许了同股不同权、未有收入的生物科技公司，及寻求在港进行二次上市的大中华地区和国际公司来港上市。改革后，美团、小米接连在香港上市，港交所也迎来阿里巴巴、网易、京东的回归。

　　不过，港交所针对赴港二次上市的公司也设置了一些门槛，可保留现行 VIE 结构及不同投票权架构，但需达到以下要求：市值大于 400 亿港币；或市值大于 100 亿港币且最近 1 个财年盈利不少于 10 亿港币；2017 年 12 月 15 日前在合资格交易所上市。目前符合条件的中概股仅有 20 余家。

　　去年阿里巴巴回归后，中概股并没有密集的被传出将赴港上市。但随着今年瑞幸自认造假，导致中概股形象整体受损，5 月美国参议院全票通过了一份《外国公司问责法案》，在市场上引起轩然大波。

　　该法案的核心是，如果上市公司会计监督委员会（PCAOB）因证券发行人采用了不受 PCAOB 监管的外国会计师事务所而无法审计特定报告，则证券发行人必须作出不受外国政府拥有或控制的证明；如果 PCAOB 连续三年无法审查发行人的会计师事务所，则该股票将被禁止在全美交易所交易。PCAOB 数据显示，其无法审计财务数据的公司中，超过 95% 聘用了中国的审计公司。

　　网易、京东的招股书中均提到，如果《法案》正式通过，美股价格可能会受到不利影响，甚至可能被退市。目前《法案》仅是草案，离正式立法尚有一段距离，但《法案》的公布加大了中概股的风险因素，中概股需要 Plan B，为日后可能日益趋严的监管政策做好准备，港股上市是一个方案。

　　而且长期以来，中概股整体一直饱受美国市场偏见，因监管缺失，中概股经常是海外做空机构重点研究的对象，即便如新东方一样，做空报告最终被证伪，也会在一定时间内对公司形象产生不利影响。而且海外投资者对中概股缺乏更深入的了解，除了阿里、京东等少数巨头公司能获得合理估值外，更多的中概股估值偏低。

　　而香港市场能给予公司比美股更高的估值，中概股在香港二次上市有利于市场对公司进行价值重估。此外，香港市场离本土更近，有利于内地投资者对京东、网易等公司进行投资，也能帮助公司降低美国政府层面对中概股打击的风险因素。

　　除了上述避险因素，对企业自身来说，一个新的融资渠道可以改善企业现金流，合理调配资金。对京东而言，可以将更多的资金进行研发投入，提升用户体验，抓住 5G、云计算等“新基建“的发展机遇。

　　根据恒指公司的新规定，未来京东还有机会被纳入恒生指数，这无疑会提升京东等新经济公司的流动性，进而带来价值重估。

　　2020 年，全球经济受疫情影响出现下滑，中美关系持续紧张，在如今的时点，京东回港二次上市，也会为其他公司起到良好的示范效应。

　　港交所已经打开大门，中概股回归潮汹涌而至。对港交所、公司，是共赢；对投资者，则是一次又一次从时代获取红利的机遇。